El dólar estadounidense se mantuvo estable frente a otras divisas principales el martes, impulsado por los flujos de capitales refugio. El calendario económico estadounidense incluye datos sobre vacantes y pedidos de fábrica de julio. Más adelante en la sesión, los mercados estarán atentos al informe del Libro Beige de la Reserva Federal y a los comentarios de las autoridades monetarias.

A las 12:09 GMT, el índice del dólar se mantenía sin cambios en 98,3, después de haber alcanzado un máximo de 98,6 y un mínimo de 98,1.

Dólar estadounidense: la inestabilidad en el mercado de bonos amenaza las ganancias recientes

El último repunte del dólar parece más un espasmo nervioso que un cambio sostenible. El movimiento se debió menos a los fundamentos de EE. UU. y más a la turbulencia en los mercados globales de bonos. Los precios de los bonos a largo plazo, desde Londres hasta Tokio, sufrieron una fuerte liquidación, lo que elevó los rendimientos a máximos de varias décadas e impulsó el dólar al alza en el proceso.

Sin embargo, debajo de esta volatilidad, los fundamentos siguen sesgados contra el dólar: el mercado laboral estadounidense está mostrando signos de desaceleración, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha señalado una tendencia a priorizar el empleo por sobre la inflación, y el banco central se está preparando para flexibilizar la política monetaria.

El informe de empleo estadounidense del viernes es el factor clave en el balance del mercado. Si confirma el estancamiento, la reacción es predecible: los operadores reforzarán sus apuestas sobre recortes más amplios a corto plazo, la curva de rendimientos se empinará aún más y las mesas de bonos globales se reposicionarán. Por lo tanto, el informe tiene menos que ver con las nóminas en sí y más con la forma de la curva de rendimientos y la credibilidad del cambio de rumbo de la Fed.

La pregunta abierta es dónde se asentará el dólar. ¿Seguirá aprovechando la ola de ventas de bonos globales, aprovechando temporalmente el apoyo de los flujos de refugio seguro? ¿O se realineará con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años, la brújula tradicional para los operadores de divisas? Si los recortes se incorporan agresivamente en los precios, los rendimientos a dos años soportarán el peso, lo que podría debilitar la base del dólar. Por ahora, mientras la volatilidad de los bonos globales se mantenga elevada, el dólar puede aprovechar la demanda de refugio seguro.

En resumen, el informe de empleo es crucial. Unos datos débiles sentarían las bases para una serie de medidas de flexibilización, profundizando aún más las curvas de rendimiento y erosionando el vínculo del dólar con los rendimientos a dos años. Solo si este cambio genera una mayor aversión al riesgo, el dólar podrá mantener sus recientes ganancias. Hasta entonces, la moneda parece estar atrapada entre los rendimientos a corto plazo de los bonos estadounidenses y la turbulencia del mercado de bonos global.

El autor añade: «Considero que recortar posiciones cortas en dólares es una estrategia, no el inicio de una contracción generalizada al alza —quizás hacia 1,15—, aunque no dudaría en comprar en las caídas. El repunte del dólar de ayer, provocado por las fuertes ventas de bonos del Estado británicos y bonos del Tesoro de los Estados Unidos franceses (OAT), careció de convicción generalizada».

Señala que las preocupaciones sobre la deuda fuera de EE. UU. podrían haber impulsado a algunos inversores a reducir su exposición, pero argumenta que este impulso es insuficiente para un repunte sostenido del dólar. "Estoy atento a las caídas, pero la paciencia es clave; los niveles por debajo de 1,1625 son poco frecuentes, y prefiero esperar a perseguir hasta que el mercado me obligue".

La situación laboral va más allá de las nóminas no agrícolas, ya que el nombramiento de Trump como nuevo director de la Oficina de Estadísticas Laborales plantea dudas sobre la credibilidad de los datos oficiales. Esto otorga mayor peso a indicadores secundarios como el JOLTS, que muestra una disminución de las vacantes de empleo, pero aún muy por encima de los promedios pre-COVID. Si los despidos continúan disminuyendo, la revalorización de las políticas monetarias podría ser más lenta; si comienzan a aumentar, la flexibilización monetaria de la Fed podría acelerarse. En cualquier caso, Powell ha dejado claro que los riesgos se centran en el empleo, no en la inflación.

Para el euro, los modelos de valoración apuntan a un valor razonable cercano a 1,18, lo que sugiere que el EUR/USD se mantiene infravalorado incluso con los riesgos políticos en Francia. La debilidad del OAT francés podría limitar el entusiasmo, pero a menos que la crisis se extienda más, el impacto en la moneda única parece estar prácticamente absorbido. Mientras tanto, una lectura del IPC subyacente del 2,3%, mejor de lo esperado, elevó ayer los swaps de euros a dos años y moderó brevemente las expectativas de recorte de tipos para 2025. Aun así, los funcionarios del BCE siguen indicando que están "bien posicionados", lo que implica que cualquier cambio de política monetaria seguirá dependiendo de los datos.

En Japón, la turbulencia en el mercado global de bonos se prolongó. El rendimiento de los bonos del Tesoro japonés (JGB) a 30 años alcanzó un récord del 3,28%, mientras que el de los bonos a 20 años alcanzó niveles no vistos desde 1999. Estos movimientos reflejan tanto la política como las cifras: el primer ministro Fumio Ishiba se enfrenta a presiones tras un mal resultado electoral en julio, y los inversores temen que un sucesor populista pueda impulsar el gasto fiscal y presionar al Banco de Japón para que desacelere las subidas de tipos. La subasta de bonos a 30 años de mañana será una prueba clave, ya que las aseguradoras muestran poco interés en los vencimientos largos, prefiriendo los más cortos.

En general, el dólar estadounidense parece estar suspendido en el aire en lugar de anclado en fundamentos sólidos. La demanda de refugios seguros, vinculada a las preocupaciones sobre la deuda externa, no puede ocultar la fuerza contraria que ejerce el giro de la Fed hacia la flexibilización monetaria. El euro sigue infravalorado, el yen, rehén de la política, y los bonos globales, la falla subyacente a todos los activos.

El autor concluye: «El impulso del dólar parece frágil, a punto de quebrarse en cuanto se publiquen los datos de empleo. Hasta entonces, mantendré la mayor parte del efectivo a la espera, listo para vender ante subidas más profundas del dólar si alcanzan mis niveles, y solo aprovecharé la debilidad del dólar cuando el mercado mismo abra la puerta».

El precio del oro subió en las operaciones europeas el miércoles, extendiendo sus ganancias por séptima sesión consecutiva y continuando batiendo récords tras superar los 3.500 dólares por onza por primera vez en la historia. El metal atrajo una fuerte demanda como refugio ante la creciente preocupación por el aumento de la deuda global.

Ante las fuertes expectativas de que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en 25 puntos básicos en su reunión de septiembre, los mercados financieros globales están centrando ahora su atención en una serie de datos clave del mercado laboral estadounidense que se publicarán a partir de hoy.

Resumen de precios

• Precios del oro hoy: El oro al contado subió un 0,4% a 3.546,90 dólares, un máximo histórico, desde la apertura de la sesión a 3.533,27 dólares, después de tocar un mínimo de 3.526,47 dólares.

• El martes, el oro cerró con un alza del 1,65%, lo que marca su sexta ganancia diaria consecutiva (la racha ganadora más larga del año), apoyada por fuertes flujos de inversión.

Deuda global

Esta semana, los operadores vendieron bonos gubernamentales a largo plazo en Europa, el Reino Unido y Estados Unidos, al resurgir el temor al aumento de los niveles de deuda en las principales economías. Los mercados mostraron una creciente preocupación por la posibilidad de que los gobiernos pierdan el control sobre el aumento de los déficits fiscales, lo que elevaría los costos de endeudamiento y presionaría la estabilidad financiera mundial.

Tensiones comerciales

La incertidumbre también aumentó después de que la administración Trump anunció que buscaría un fallo urgente de la Corte Suprema sobre los aranceles que un tribunal de apelaciones de Estados Unidos consideró ilegales la semana pasada.

Tasas de interés de EE. UU.

• La presidenta de la Reserva Federal de San Francisco, Mary Daly, reiteró el viernes su apoyo a la reducción de las tasas, citando riesgos para el mercado laboral.

• Según CME FedWatch: los mercados actualmente estiman una probabilidad del 92% de un recorte de tasas de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, con solo un 8% de probabilidad de que no haya cambios.

• Las probabilidades de un recorte de 25 puntos básicos en octubre son incluso mayores (95%) frente al 5% de que no haya movimiento.

• Para recalibrar las expectativas de septiembre, los inversores esperan una serie de datos laborales clave de EE. UU. esta semana: las vacantes de empleo de julio que se publicarán hoy, las nóminas privadas de ADP y las solicitudes semanales de desempleo el jueves, y el informe de nóminas no agrícolas de agosto del viernes.

Perspectivas para el oro

• Ilya Spivak, estratega macroeconómico, señaló: «El caso de la Corte Suprema ha generado una gran incertidumbre en los mercados. Si el resultado es desfavorable para el presidente, podría transformar radicalmente el panorama macroeconómico».

Añadió: «Cualquier intento de socavar la independencia de la Reserva Federal también es muy significativo. La tendencia del oro sigue siendo claramente alcista, con un impulso mayormente unilateral».

Holdings de SPDR

Las tenencias de SPDR Gold Trust, el fondo cotizado en bolsa respaldado por oro más grande del mundo, aumentaron en 12,88 toneladas métricas el martes, el mayor aumento diario desde el 21 de marzo, lo que elevó el total a 990,56 toneladas métricas, el nivel más alto desde el 16 de agosto de 2022.

La libra esterlina cayó en las operaciones europeas el miércoles frente a una cesta de divisas globales, extendiendo sus pérdidas por segunda sesión consecutiva frente al dólar estadounidense. La moneda se acerca a su mínimo en cuatro semanas, mientras que las fuertes ventas continuaron ante la preocupación por la estabilidad financiera del Reino Unido.

La liquidación de los bonos del gobierno del Reino Unido coincidió con la debilidad de los principales mercados de deuda soberana, ya que la atención de los inversores sigue fijada en el aumento de los niveles de deuda.

Resumen de precios

• El GBP/USD cayó más de un 0,2% a $1,3359, desde la apertura de la sesión en $1,3389, después de registrar un máximo de $1,3396.

• El martes, la libra perdió 1,1% frente al dólar, marcando su caída diaria más pronunciada desde el 4 de abril, ya que las fuertes ventas se intensificaron por las preocupaciones sobre la capacidad del gobierno para controlar las finanzas del país.

Bonos del Reino Unido

El mercado de bonos del Estado británico se vio sometido a una fuerte presión, con los costes de financiación a 30 años alcanzando su nivel más alto desde 1998, lo que sometió a la libra a una fuerte presión bajista. La liquidación de bonos reflejó la evolución de los mercados globales, donde la preocupación por la elevada carga de la deuda dominó la percepción.

Los cambios de Starmer

El primer ministro Keir Starmer nombró a la ex vicegobernadora del Banco de Inglaterra, Minouche Shafik, como su principal asesor económico, en una medida destinada a fortalecer sus credenciales económicas antes de lo que se espera que sea un presupuesto muy desafiante a finales de este año.

La decisión desató un debate político en el Reino Unido, donde los críticos sugieren que socava la imagen de la canciller Rachel Reeves dentro del gobierno. Los analistas señalaron que la reorganización del Parlamento, en su primer día de vuelta tras el receso de verano, acentuó la atención sobre los desafíos económicos del alto endeudamiento, la desaceleración del crecimiento y la tasa de inflación más alta entre las economías del G7.

Comentario del mercado

Ray Attrill, jefe de estrategia cambiaria del Banco Nacional de Australia, afirmó: «El deterioro de las finanzas públicas es esencialmente un problema europeo. Francia se enfrenta a los mismos problemas. Han permanecido en segundo plano durante algún tiempo».

• Agregó: “Probablemente resuena más en el Reino Unido debido al episodio de Liz Truss… Parte de la preocupación es la próxima declaración o presupuesto de otoño”.

• Attrill continuó: “En esta etapa, hay una falta de confianza en el mercado de que el gobierno esté listo para abordar de manera efectiva la escala del déficit fiscal y la rápida acumulación de deuda”.

• Mark Dowding, director de inversiones de renta fija de RBC BlueBay Asset Management, señaló: “Todos quieren garantías sobre la solidez de las finanzas públicas, pero con el aumento de los rendimientos, la brecha fiscal solo se está ampliando”.

Nick Kennedy, estratega de divisas de Lloyds, añadió: «El Reino Unido se ha enfrentado a una situación fiscal precaria, y esto continuará. Durante el verano hubo cierto riesgo en el mercado de tipos de interés. Ahora los inversores quieren extender ese riesgo también a la libra».

El yen japonés se depreció en las operaciones asiáticas del miércoles frente a una cesta de divisas principales y secundarias, extendiendo sus pérdidas por cuarta sesión consecutiva frente al dólar estadounidense. La moneda se acerca ahora a un mínimo de cinco semanas alcanzado durante la sesión del martes, debido a la incertidumbre política en Japón, la cuarta economía más grande del mundo, que sigue lastrando el mercado.

Los comentarios menos agresivos de un miembro del directorio del Banco de Japón redujeron aún más la probabilidad de un aumento de tasas antes de fin de año, mientras los inversores esperan evidencia más contundente sobre el camino de la normalización de la política.

Resumen de precios

• El USD/JPY subió alrededor de un 0,4% a ¥148,92, desde la apertura de la sesión a ¥148,36, después de tocar un mínimo de ¥148,26.

• El martes, el yen cerró con una baja del 0,8% frente al dólar, su tercera pérdida diaria consecutiva y el mayor descenso desde el 31 de julio, alcanzando un mínimo de cinco semanas de ¥148,94 en medio de una fuerte presión de venta.

Incertidumbre política

Hiroshi Moriyama, secretario general del partido gobernante de Japón y aliado cercano del primer ministro Shigeru Ishiba, anunció su renuncia, profundizando la crisis política y sembrando dudas sobre el futuro de Ishiba.

Este hecho se produjo tras la creciente presión sobre Ishiba tras sus recientes derrotas electorales, a medida que se intensificaban las peticiones de su dimisión. Hasta el momento, Ishiba se ha resistido a dimitir. Los analistas afirman que la salida de Moriyama podría debilitar el apoyo interno de Ishiba y aumentar la probabilidad de mayor presión política a corto plazo.

La situación ha abierto la puerta a Sanae Takaichi como una de las principales candidatas para suceder a Ishiba. Conocida por su postura económica, que favorece tasas de interés persistentemente bajas, se considera que su potencial liderazgo refuerza las expectativas de una política monetaria más flexible.

Comentario del mercado

• Kit Juckes, estratega jefe de divisas de Société Générale, dijo: “En la superficie, la incertidumbre política y la posible renuncia del Primer Ministro Shigeru Ishiba en los próximos días o semanas están pesando negativamente sobre el yen”.

• Lee Hardman, analista senior de divisas de MUFG, agregó: “La creciente incertidumbre política probablemente seguirá siendo un lastre, mientras que la falta de una señal agresiva fuerte del vicegobernador Ryozo Himino el martes alentará a los especuladores a reconstruir posiciones cortas en yenes”.

Tasas de interés japonesas

• El vicegobernador Ryozo Himino señaló que el Banco de Japón “debería seguir aumentando las tasas”, pero enfatizó que la incertidumbre económica mundial sigue siendo alta, lo que reduce la urgencia de ajustar los costos de los préstamos.

• El miembro de la junta directiva Nakagawa advirtió sobre los riesgos de la política comercial y dijo que está esperando la próxima encuesta Tankan para obtener una guía más clara sobre el camino de la normalización.

• Los mercados actualmente estiman que hay menos de un 30% de posibilidades de un aumento de un cuarto de punto en la reunión de septiembre.

Los inversores están siguiendo de cerca los próximos datos sobre inflación, desempleo y crecimiento salarial en Japón, junto con nuevos comentarios de los funcionarios del BoJ, para reevaluar las expectativas sobre las tasas.