El viernes, el euro y la libra esterlina intentaron recuperarse frente al dólar estadounidense, pero la modesta mejora de ambas monedas ocultaba un cambio mucho más complejo en los mercados de divisas europeos. Los inversores ya no se preguntan si el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra recortarán los tipos de interés, sino si el repunte de la inflación energética podría obligar a alguna de estas instituciones a endurecer su política monetaria, incluso en un contexto de fragilidad del crecimiento económico.

El euro subió ligeramente tras haber caído a su nivel más bajo en nueve días, mientras que la libra esterlina también se recuperó modestamente de su reciente debilidad. Ninguno de estos movimientos representó un rechazo decisivo al dólar, que se mantuvo respaldado por los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y la demanda de activos más seguros, pero ambas divisas se beneficiaron de la creciente convicción de que los tipos de interés europeos podrían tener que mantenerse altos durante mucho más tiempo del que los mercados esperaban hace apenas unas semanas.

Esto crea un entorno cambiario inusual. Normalmente, unas mayores expectativas de tipos de interés fortalecerían el euro y la libra, pero el motivo de ese aumento es precisamente lo que amenaza a ambas economías: los precios del petróleo han vuelto a rondar los 100 dólares por barril, los costes de transporte están subiendo y los inversores vuelven a debatir la posibilidad de estanflación.

La incómoda ventaja del euro en materia de tipos de interés

El Banco Central Europeo mantuvo el jueves su tasa de depósito sin cambios en el 2,25%, tras haberla subido en junio, pero dejó abierta la posibilidad de un nuevo aumento mientras los responsables de la política monetaria evalúan si la reciente crisis energética repercutirá en los salarios, los servicios y los precios al consumidor en general. Los operadores ahora otorgan una probabilidad muy alta a un aumento de un cuarto de punto en septiembre y también contemplan la posibilidad de otra subida antes de que finalice el año.

En circunstancias normales, una revalorización tan rápida proporcionaría un apoyo significativo al euro. Una mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en euros hace que la moneda sea más atractiva, mientras que la perspectiva de una política monetaria más restrictiva puede reducir el atractivo relativo del dólar.

El problema es que la eurozona no recibe este apoyo a los tipos de interés porque su economía se esté acelerando, sino porque la energía importada vuelve a encarecerse.

Europa sigue siendo particularmente vulnerable a un aumento sostenido de los precios del petróleo y el gas, ya que importa una gran parte de sus necesidades energéticas. Esto significa que el mismo impacto que impulsa al BCE a subir los tipos de interés también está debilitando el poder adquisitivo de los hogares, elevando los costes de producción y amenazando a una región que ya tenía dificultades para generar un crecimiento sólido.

La última encuesta del BCE refleja esta tensión. Los economistas prevén que la inflación en la eurozona promedie el 2,7 % en 2026 antes de moderarse al 2,2 % el próximo año, mientras que la previsión de crecimiento para este año se ha reducido a tan solo el 0,6 %. Por lo tanto, al euro se le ofrecen tipos de interés más altos junto con un crecimiento más débil, una combinación que puede sostener una moneda temporalmente, pero que rara vez produce una recuperación sostenida a largo plazo.

Sterling posee un tipo diferente de fuerza.

La libra esterlina se enfrenta a muchas de las mismas presiones, pero su posición parece algo menos frágil. También se prevé un aumento de la inflación en el Reino Unido, ya que el encarecimiento de la energía y las interrupciones en el transporte marítimo repercuten en los costes del transporte, los servicios públicos y las empresas. Asimismo, los funcionarios del Banco de Inglaterra han advertido repetidamente que siguen dispuestos a subir los tipos de interés si las expectativas inflacionarias se consolidan.

Actualmente, los mercados ven una posibilidad significativa de una subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra antes de fin de año, aunque los economistas se muestran más cautos y muchos esperan que el banco central mantenga los costes de endeudamiento sin cambios. La responsable de la política monetaria del Banco de Inglaterra, Catherine Mann, ha declarado que apoyaría una política más restrictiva si las perspectivas de inflación empeoran, mientras que el gobernador Andrew Bailey ha dejado claro que no se están considerando nuevas bajadas de tipos en este momento.

La ventaja relativa de la libra esterlina radica en que los inversores se han mostrado más dispuestos a creer que la economía británica puede absorber políticas monetarias más restrictivas sin caer inmediatamente en una desaceleración más profunda. La libra ya había alcanzado su nivel más alto en 10 meses frente al euro en junio, y el euro ha tenido dificultades reiteradas para consolidar una recuperación duradera frente a la moneda británica.

Esto no hace que la libra esterlina sea inmune a la crisis energética. Gran Bretaña importa combustible, sigue expuesta a los costes del transporte marítimo mundial y ya se enfrenta a elevadas expectativas de inflación. Sin embargo, la libra inicia el periodo actual con un dinamismo de mercado más fuerte y una prima de tipos de interés más clara que el euro, lo que la convierte, por ahora, en la moneda europea más convincente.

El dólar sigue siendo el verdadero obstáculo.

La comparación más importante hoy en día quizás no sea entre el euro y la libra esterlina, sino entre ambas monedas y el dólar estadounidense.

El dólar se ha apreciado cerca de un 0,9% esta semana, su mejor desempeño semanal desde mayo, debido a que el alza de los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro reavivaron las expectativas de que la Reserva Federal podría volver a endurecer su política monetaria. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años alcanzó recientemente su nivel más alto en 18 meses, mientras que el rendimiento de los bonos a 30 años se acercó a niveles no vistos en casi dos décadas.

Esto coloca al euro y a la libra en una posición difícil. Ambos podrían beneficiarse de las mayores expectativas de tipos de interés internos, pero el dólar recibe el mismo apoyo, a la vez que se beneficia de su papel como refugio preferido del mercado durante períodos de tensión geopolítica.

Estados Unidos también es menos vulnerable que Europa a la inflación de la energía importada, ya que es un importante productor de petróleo y gas. Si bien el aumento del precio del crudo perjudica a los consumidores estadounidenses y puede impulsar la inflación, Europa experimenta el impacto de forma más directa a través de su balanza comercial, sus costos industriales y su dependencia de suministros externos.

Mientras el precio del petróleo se mantenga cerca de los 100 dólares y los rendimientos estadounidenses sigan siendo elevados, las recuperaciones tanto del EUR/USD como del GBP/USD podrían tener dificultades para convertirse en avances sostenidos.

El tipo de cambio más revelador podría ser el EUR/GBP.

Los inversores suelen analizar el euro y la libra esterlina principalmente frente al dólar, pero el tipo de cambio euro-libra puede ofrecer una evaluación más precisa de su fortaleza relativa.

Tanto Europa como Gran Bretaña se enfrentan a la misma crisis global, que incluye precios más altos del combustible, un transporte marítimo más caro y la posibilidad de una política monetaria más restrictiva. Compararlas directamente elimina gran parte de la influencia del dólar como valor refugio y revela qué economía regional consideran los inversores mejor preparada para afrontar la presión.

La libra esterlina generalmente ha tenido ventaja en esa contienda. Si la libra continúa superando al euro mientras ambas monedas se debilitan frente al dólar, el mensaje sería que los inversores no están rechazando a Europa en su conjunto, sino que están distinguiendo entre dos niveles diferentes de vulnerabilidad.

Una recuperación sostenida del euro frente a la libra esterlina requeriría algo más que la promesa de subidas de tipos del BCE. Probablemente se necesitarían pruebas de que la actividad en la eurozona se está estabilizando, de que los precios de la energía ya no perjudican la situación comercial de la región y de que el BCE puede controlar la inflación sin ejercer una presión excesiva sobre una economía ya debilitada.

¿Qué deberían tener en cuenta los inversores a continuación?

La evolución inmediata de ambas divisas dependerá de tres factores: si el petróleo se mantiene por encima de los 100 dólares, si los rendimientos de los bonos europeos siguen subiendo y si los próximos datos sobre la actividad empresarial confirman que el crecimiento económico se mantiene.

Para el euro, la prueba clave reside en si las expectativas de tipos de interés más altos pueden compensar la exposición de Europa a la crisis energética. Un nuevo aumento de los rendimientos de los bonos alemanes, acompañado de una mejora de los datos económicos, podría permitir la recuperación de la moneda, pero un alza de los rendimientos junto con una menor actividad económica daría a entender que la política monetaria se está volviendo cada vez más estanflacionaria.

En cuanto a la libra esterlina, la atención se centrará en si los mercados siguen aumentando sus expectativas sobre una posible decisión del Banco de Inglaterra y si la economía británica mantiene su reciente ventaja relativa sobre la eurozona. Es posible que la libra se mantenga fuerte frente al euro, incluso si le cuesta avanzar significativamente frente al dólar.

Los mercados globales iniciaron la jornada del viernes bajo presión, ya que los inversores se enfrentaron a una combinación cada vez más difícil de ignorar: el petróleo por encima de los 100 dólares el barril, los rendimientos de los bonos cerca de máximos de varios años, un dólar estadounidense más fuerte y crecientes dudas sobre si el enorme gasto en inteligencia artificial generará beneficios con la suficiente rapidez como para justificar las elevadas valoraciones del mercado.

Las bolsas asiáticas sufrieron fuertes pérdidas durante la sesión matutina, prolongando la aversión al riesgo que siguió al descenso del jueves en Wall Street. El Nikkei japonés cayó cerca de un 3%, mientras que el Kospi surcoreano se desplomó casi un 6%, debido a que el aumento de los costes energéticos, las crecientes expectativas sobre los tipos de interés y la debilidad de las principales acciones tecnológicas animaron a los inversores a reducir su exposición a activos de mayor riesgo.

Lo importante para los inversores hoy en día es que ya no se trata de historias de mercado aisladas. El aumento de los precios del petróleo está elevando las expectativas de inflación, esos temores inflacionistas están impulsando al alza los rendimientos de los bonos, los mayores rendimientos están fortaleciendo el dólar y ejerciendo presión sobre las acciones sobrevaloradas, mientras que las reacciones decepcionantes a los resultados de las principales empresas tecnológicas plantean dudas sobre si el motor de crecimiento más potente del mercado podrá seguir impulsando las bolsas mundiales.

El petróleo está marcando la pauta.

El crudo Brent superó brevemente los 102 dólares por barril tras los ataques a petroleros saudíes en el Mar Rojo, que añadieron un nuevo nivel de riesgo a un sistema energético de Oriente Medio ya de por sí inestable. El petróleo ha subido casi un 40% durante julio, transformando lo que inicialmente parecía ser una prima geopolítica temporal en un posible shock inflacionario de mayor alcance.

Para los inversores, la cuestión crucial ya no es simplemente si el precio del crudo se mantiene por encima de los 100 dólares durante la sesión de hoy. La pregunta más importante es si el alza de los precios comenzará a extenderse de forma más agresiva al diésel, el combustible de aviación, los costes de transporte y los gastos operativos de las empresas. Un aumento sostenido en estos sectores afectaría a mucho más que a los productores de energía, ejerciendo presión sobre las aerolíneas, las empresas de transporte, los fabricantes, los minoristas y el gasto de los consumidores.

Por lo tanto, el comportamiento del petróleo seguirá siendo la principal señal a observar. Un retroceso por debajo de los 100 dólares podría ofrecer cierto alivio a los mercados, sobre todo tras un avance tan rápido, pero otro movimiento hacia los 105 dólares reforzaría los temores de que la inflación se acelere antes de que los bancos centrales hayan completado sus ciclos de flexibilización monetaria.

El mercado de bonos podría estar enviando una advertencia más fuerte.

Si bien el petróleo acapara la mayoría de los titulares, el mercado de bonos podría estar transmitiendo un mensaje más trascendental.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 4,70%, alcanzando su nivel más alto en aproximadamente 18 meses, mientras que la de los bonos a 30 años se acercó al 5,20%, cerca de su nivel más alto en 19 años. Los inversores se están replanteando cada vez más si la próxima medida importante de la Reserva Federal será un recorte de tipos, y los mercados comienzan a contemplar la posibilidad de un mayor endurecimiento de la política monetaria si el elevado precio de la energía mantiene la inflación alta.

Esto es importante porque el aumento de los rendimientos modifica la valoración de casi todos los activos. Los bonos del gobierno se vuelven más atractivos en relación con las acciones, el endeudamiento se encarece para las empresas y los hogares, y los inversores están menos dispuestos a pagar precios elevados por beneficios que se esperan dentro de muchos años.

Las acciones tecnológicas son particularmente sensibles a este cambio. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro continúan subiendo hoy, cualquier recuperación en los futuros del Nasdaq podría seguir siendo frágil, incluso si el pánico inmediato en torno al petróleo comienza a disiparse.

La IA se enfrenta a su primera prueba de credibilidad seria.

La reciente caída en picado de las acciones tecnológicas ha añadido una nueva dimensión a la ansiedad del mercado. Las acciones de Tesla cayeron más de un 14% después de que la compañía informara de su primer desembolso de efectivo en dos años, mientras que las de Alphabet bajaron alrededor de un 7% debido a la reacción negativa de los inversores ante la magnitud de su gasto en inteligencia artificial.

El mercado no se está volviendo contra la inteligencia artificial en sí misma. Está empezando a exigir pruebas más claras de que cientos de miles de millones de dólares invertidos en infraestructura generarán ingresos y beneficios con la suficiente rapidez como para justificar la inversión.

Esa distinción será importante durante la próxima temporada de resultados. Es posible que las empresas ya no reciban recompensas automáticas simplemente por aumentar el gasto en IA. Es probable que los inversores se centren más en el flujo de caja, la intensidad de capital y el momento en que se obtenga cualquier retorno financiero.

Esto podría crear un mercado tecnológico más selectivo, donde las empresas con balances sólidos y una monetización visible superen a las empresas que se basan principalmente en narrativas optimistas a largo plazo.

El dólar se está convirtiendo en otra fuente de presión.

El aumento de los rendimientos estadounidenses ha fortalecido al dólar, cuyo índice ha alcanzado su nivel más alto del mes. Simultáneamente, el yen se ha debilitado hasta niveles no vistos en aproximadamente cuatro décadas, lo que ha incrementado las especulaciones sobre una posible intervención de las autoridades japonesas en el mercado de divisas.

Un dólar más fuerte suele ejercer presión adicional sobre las materias primas cotizadas en dólares estadounidenses, pero el actual repunte del petróleo es lo suficientemente sólido como para contrarrestar esta relación. También puede endurecer las condiciones financieras globales al aumentar el costo de la deuda denominada en dólares para los mercados emergentes y reducir las ganancias en el extranjero de las grandes multinacionales estadounidenses al convertirlas a dólares.

Por lo tanto, los inversores deberían estar atentos a si el dólar continúa fortaleciéndose junto con el petróleo. Esta combinación representaría un entorno particularmente difícil para los mercados emergentes, los fabricantes globales y las empresas con ingresos significativos en el extranjero.

Los datos económicos de Europa podrían cambiar el ambiente.

La atención se centrará en los datos del índice de gestores de compras del Reino Unido, la zona euro y Estados Unidos, que ofrecerán una visión oportuna de si el aumento de los costes energéticos y las condiciones financieras más restrictivas ya están afectando a la actividad empresarial.

Los datos del PMI elevados no necesariamente serán bien recibidos por los mercados, ya que podrían reforzar las expectativas de que los bancos centrales tienen margen para subir las tasas o retrasar futuras reducciones. Los datos débiles generarían un problema diferente, sugiriendo que la economía global se está desacelerando justo cuando regresan las presiones inflacionarias.

Esto deja a los inversores ante un escenario incómodo en el que tanto los datos económicos positivos como los negativos pueden generar preocupación por diferentes razones. El resultado más tranquilizador sería un crecimiento moderado acompañado de escasa evidencia de que los costes energéticos se estén extendiendo a los precios generales.

Qué deben tener en cuenta los inversores hoy

Es probable que la dirección que tomen los mercados globales hoy dependa de la relación entre tres activos, más que de una sola noticia: el crudo Brent, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los futuros del Nasdaq.

Si el precio del petróleo se estabiliza, los rendimientos bajan y los futuros tecnológicos se recuperan, los inversores podrían concluir que la caída del jueves ya absorbió gran parte del impacto inmediato. Esto podría propiciar un repunte de alivio en las bolsas europeas y estadounidenses.

Sin embargo, si el precio del petróleo sigue subiendo mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen por encima del 4,70%, el mercado podría empezar a considerar la situación actual como un problema de inflación estructural en lugar de una perturbación geopolítica temporal. En ese caso, la presión podría extenderse más allá del sector tecnológico y afectar a los sectores de consumo, industrial y financiero.

El mensaje de mercado más profundo

El mundo inicia la sesión de hoy con un debate sobre inversiones muy diferente al que dominó los mercados a principios de este año.

Los inversores ya no se preguntan solo cuánto puede aumentar la inteligencia artificial los beneficios empresariales o cuándo empezarán los bancos centrales a recortar los tipos de interés. Ahora se ven obligados a considerar si una crisis energética, el aumento de los costes del transporte y el elevado precio del capital podrían interrumpir ambos escenarios simultáneamente.

Eso no significa automáticamente el fin del repunte bursátil. Los beneficios empresariales siguen siendo sólidos, la actividad económica mundial no se ha desplomado y los mercados ya han absorbido importantes crisis geopolíticas.

Sin embargo, la sesión de hoy podría revelar si los inversores siguen viendo cada caída como una oportunidad de compra, o si el regreso de la inflación finalmente los ha vuelto más cautelosos sobre el precio que están dispuestos a pagar por el crecimiento.

Durante meses, los inversores han medido el riesgo geopolítico observando los precios del petróleo crudo, pero esta semana podría haber cambiado discretamente esa ecuación. El petróleo, sin duda, ha acaparado los titulares tras recuperarse y acercarse a los 100 dólares por barril; sin embargo, bajo ese repunte, otro mercado está emitiendo una advertencia igualmente importante: el sistema de transporte marítimo mundial comienza a mostrar signos de tensión, lo que aumenta la posibilidad de que la próxima ola inflacionaria no se deba a la escasez mundial de productos, sino a que su transporte se está volviendo más lento, más caro y cada vez más impredecible.

Esa distinción podría ser tan importante como el propio precio del petróleo.

Por qué el transporte marítimo es más importante de lo que muchos inversores creen.

La mayoría de los debates sobre la inflación comienzan con las materias primas, pero pocos empiezan con la logística, a pesar de que todo producto, ya sea un teléfono inteligente, un refrigerador, un vehículo eléctrico o un envío de granos de café, depende de un requisito básico: tiene que llegar a su destino.

Cuando las rutas de envío se vuelven peligrosas o se congestionan, los costos de transporte aumentan mucho antes de que se produzcan escaseces reales. Las empresas pagan más por los seguros, las tarifas de flete suben, los plazos de entrega se vuelven menos fiables y, como medida de precaución, comienzan a mantener mayores inventarios. Todos estos costos acaban repercutiendo en los precios al consumidor, lo que significa que las interrupciones en la logística pueden extenderse a casi todos los sectores de la economía global, en lugar de limitarse a un solo producto.

El mundo aprendió esta lección antes.

Muchos inversores recuerdan el repunte de la inflación que siguió a la pandemia, pero pocos recuerdan en qué medida fue consecuencia del colapso de las redes de transporte mundiales.

La demanda de los consumidores aumentó drásticamente, pero el problema no radicaba simplemente en que la gente quisiera más productos. Los puertos se congestionaron, los contenedores quedaron varados en lugares inadecuados, la capacidad de transporte marítimo se redujo drásticamente y las tarifas de flete se dispararon. Los fabricantes a menudo tenían productos listos para su entrega, pero no podían distribuirlos con la suficiente eficiencia para satisfacer la demanda.

El resultado fue una de las mayores crisis inflacionarias mundiales de las últimas décadas. Las circunstancias actuales son diferentes, pero el mecanismo subyacente resulta inquietantemente familiar: la capacidad física para transportar mercancías podría volver a ser más importante que la cantidad producida.

Las rutas comerciales se están convirtiendo en parte del mercado.

Los acontecimientos de esta semana en Oriente Medio han recordado a los inversores que la geografía puede llegar a ser tan importante como la economía. El estrecho de Ormuz gestiona aproximadamente una quinta parte del consumo mundial de petróleo, mientras que el estrecho de Bab el-Mandeb conecta el mar Rojo con el canal de Suez y por él transitan no solo cargamentos de energía, sino también miles de buques que transportan productos manufacturados entre Asia y Europa.

Estas rutas no operan de forma aislada. Cuando aumenta la incertidumbre en torno a un corredor, la presión se desplaza inmediatamente hacia las alternativas disponibles, lo que provoca un aumento de las primas de seguros, que las compañías navieras reconsideren las rutas y que los tiempos de tránsito se alarguen.

Nada de esto exige un cierre total. Los mercados empiezan a percibir el peligro mucho antes de que el comercio se detenga por completo, y ese parece ser el factor más importante ahora. La amenaza no reside necesariamente en que el comercio mundial se haya paralizado, sino en que el coste de mantenerlo en marcha está empezando a aumentar.

El coste oculto es el tiempo.

Los mayores costes de combustible reciben atención inmediata porque son visibles, mientras que el tiempo perdido es más difícil de medir a pesar de ser igualmente significativo desde el punto de vista económico.

Un buque portacontenedores obligado a rodear el Cabo de Buena Esperanza en lugar de utilizar el Canal de Suez puede añadir miles de millas náuticas a su viaje, aumentando el consumo de combustible y manteniéndolo en alta mar durante mucho más tiempo. Esto reduce el número de viajes que cada buque puede realizar durante el año, disminuyendo efectivamente la capacidad de transporte marítimo mundial, incluso si no se destruyen buques ni se cierran puertos importantes.

La cadena de suministro se vuelve menos eficiente simplemente porque la distancia ha aumentado, y esa pérdida de eficiencia acaba repercutiendo en los precios del transporte, los costes de inventario y los precios al consumidor.

Los bancos centrales no pueden resolver este problema.

Los tipos de interés pueden reducir la demanda de los consumidores, pero no pueden reabrir las rutas marítimas, reducir los costes de los seguros marítimos ni acortar un viaje que de repente requiere dos semanas adicionales.

Esto supone un reto especialmente incómodo para los bancos centrales. Si los costes del transporte vuelven a contribuir a la inflación, los responsables políticos podrían enfrentarse a un aumento de los precios impulsado principalmente por las limitaciones de la oferta, en lugar de por una demanda excesiva, que es precisamente el tipo de inflación que la política monetaria tiene dificultades para controlar.

El aumento de los tipos de interés puede debilitar el gasto, la inversión y el crecimiento económico, pero no contribuye en absoluto a la seguridad de las rutas comerciales mundiales. Los bancos centrales pueden mitigar los síntomas, pero no pueden solucionar la raíz del problema.

Es posible que los inversores estén mirando el gráfico equivocado.

Todas las terminales financieras muestran el último precio del petróleo, mientras que muchos menos inversores controlan regularmente las tarifas de flete de los contenedores, los costes de los seguros marítimos o el número de buques que se desvían para evitar vías navegables peligrosas.

Eso podría tener que cambiar. La historia demuestra que las interrupciones en el transporte a menudo comienzan de forma silenciosa antes de volverse imposibles de ignorar, y para cuando acaparan los titulares, las empresas generalmente ya han comenzado a ajustar precios, inventarios y cadenas de suministro.

Los mercados suelen reaccionar solo después de que el daño económico ya ha comenzado. El petróleo puede ser la señal de alerta más visible, pero los datos de transporte marítimo podrían revelar si la amenaza se está extendiendo a la economía en general.

El panorama general

Los acontecimientos de esta semana podrían ser recordados como algo más que un simple estallido geopolítico. Podrían marcar el momento en que los inversores dejaron de pensar en la inflación únicamente desde la perspectiva del petróleo y comenzaron a prestar mayor atención a la infraestructura que mantiene en marcha el comercio mundial.

La economía moderna depende de una logística extraordinariamente eficiente, y cuando este sistema funciona, los consumidores apenas lo notan. Cuando empieza a fallar, casi todos los sectores sufren las consecuencias a través de mayores costes, retrasos en las entregas y cadenas de suministro más frágiles.

El petróleo sigue siendo uno de los precios más importantes del mundo, pero la próxima historia de inflación podría no estar escrita únicamente por los barriles que se producen. Podría estar escrita por los barcos que luchan por transportarlos, junto con todo lo demás de lo que depende la economía global.

Las acciones estadounidenses registraron el jueves un comportamiento mixto pero cada vez más resistente, mientras los inversores intentaban recuperarse de la fuerte caída de la sesión anterior, incluso cuando el aumento vertiginoso de los precios del petróleo siguió alimentando la preocupación de que la inflación pueda mantenerse persistentemente alta durante más tiempo del que los mercados habían previsto.

La sesión puso de manifiesto un cambio cada vez más significativo en la psicología de los inversores. Hace apenas unas semanas, las noticias geopolíticas bastaban para provocar ventas masivas en el mercado de valores. Hoy, el mercado parece más selectivo. Los sólidos resultados empresariales están sirviendo de apoyo a las cotizaciones, mientras que los riesgos macroeconómicos siguen frenando el entusiasmo.

El resultado es un mercado que se resiste a colapsar, pero que tiene dificultades para iniciar otra recuperación sostenida.

El mercado

El índice Dow Jones Industrial Average superó al mercado en general durante la sesión del jueves, impulsado por las ganancias de las empresas industriales y defensivas, que tienden a beneficiarse de los precios más altos de las materias primas y de una mayor actividad económica.

El índice S&P 500 registró una ligera subida, ya que los inversores sopesaron otra oleada de resultados empresariales alentadores frente al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y la renovada preocupación por la inflación.

El índice Nasdaq Composite se mantuvo más moderado, lo que refleja la continua presión sobre las acciones tecnológicas, ya que los mayores rendimientos de los bonos redujeron el atractivo de las acciones de crecimiento a largo plazo.

El mercado se está volviendo más selectivo.

Uno de los temas más evidentes que se desprenden de esta temporada de resultados es que los inversores ya no premian a las empresas simplemente por superar las expectativas.

En cambio, los mercados están analizando con mucha más atención las previsiones, los márgenes de beneficio y las perspectivas de la dirección.

Las empresas que presentan buenos resultados trimestrales pero con previsiones cautelosas a menudo han tenido dificultades para mantener las ganancias, mientras que las empresas que demuestran confianza en la demanda futura han recibido una acogida mucho más cálida.

Esto representa un mercado más saludable que los repuntes impulsados por el impulso que se vieron a principios de año.

Los inversores se centran cada vez más en la calidad, en lugar de simplemente perseguir titulares llamativos.

El petróleo está reescribiendo la historia de la inflación.

El mayor desafío al que se enfrenta Wall Street hoy en día no es el mundo empresarial estadounidense.

Es el mercado energético.

El repunte del crudo Brent hacia el nivel de los 100 dólares amenaza con complicar la lucha de la Reserva Federal contra la inflación, justo cuando los inversores habían comenzado a esperar que la política monetaria se volviera menos restrictiva.

El aumento del precio del petróleo acaba repercutiendo en el transporte, la industria manufacturera, la logística y el gasto de los consumidores.

Esto significa que el repunte actual del sector energético podría no afectar únicamente a los productores de petróleo, sino que podría modificar las expectativas de ganancias en decenas de industrias durante la segunda mitad del año.

Para los inversores en acciones, esto crea un incómodo dilema de equilibrio.

Una economía más fuerte favorece los beneficios empresariales, pero la energía cara también eleva los costes, reduce los márgenes y retrasa las posibles bajadas de los tipos de interés.

Los rendimientos de los bonos se están volviendo imposibles de ignorar.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron subiendo a medida que los inversores reevaluaban las perspectivas de la política de la Reserva Federal.

Esto es importante porque unos rendimientos más altos aumentan la rentabilidad que ofrecen los bonos gubernamentales relativamente seguros, lo que hace que las acciones con valoraciones elevadas resulten menos atractivas en comparación.

Las empresas tecnológicas siguen siendo especialmente sensibles a esta relación, ya que gran parte de su valoración depende de los flujos de caja futuros.

A medida que aumentan los tipos de descuento, los inversores están menos dispuestos a pagar múltiplos superiores por las ganancias previstas para muchos años en el futuro.

Esto explica en parte por qué el Dow Jones ha mostrado recientemente una mayor resistencia que el Nasdaq.

El mercado está girando silenciosamente

Bajo la superficie, otra tendencia importante continúa desarrollándose.

El dinero no necesariamente está saliendo de las acciones.

En cambio, los inversores parecen estar girando sus carteras hacia sectores que se consideran mejor posicionados para un entorno caracterizado por precios más altos de las materias primas, inflación persistente y tipos de interés elevados.

Los sectores industrial, energético, financiero y algunas empresas defensivas selectas han atraído una mayor demanda, mientras que algunas de las empresas con mayor crecimiento del mercado han tenido dificultades para mantener su liderazgo.

Este tipo de rotación suele indicar que los inversores institucionales mantienen una visión positiva del mercado en general, aunque se hayan vuelto más cautelosos sobre el origen de las ganancias futuras.

La temporada de resultados está superando su primera prueba real.

Los sólidos resultados financieros contribuyeron en gran medida a impulsar el repunte de Wall Street este año.

Ahora, esos beneficios se enfrentan a un contexto más difícil.

El alza de los precios del petróleo, el aumento de los costes de financiación y la creciente incertidumbre en torno a la inflación hacen que los inversores se planteen preguntas más difíciles.

¿Podrán las empresas seguir aumentando sus beneficios si los costes operativos vuelven a subir?

Hasta ahora, muchas de las mayores empresas estadounidenses han respondido a esa pregunta de forma sorprendentemente acertada.

Las próximas semanas determinarán si esa capacidad de resistencia se extiende más allá de un puñado de líderes del mercado y abarca el panorama empresarial en general.

Perspectivas de Wall Street

El mercado bursátil estadounidense se encuentra ahora en una encrucijada importante.

Los beneficios empresariales siguen siendo positivos, la demanda de los consumidores no se ha desplomado y el crecimiento económico continúa sorprendiendo positivamente.

Al mismo tiempo, la fuerte subida del petróleo amenaza con reactivar la inflación, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen aumentando y las expectativas de una política monetaria más laxa se han vuelto menos ciertas.

Si los beneficios siguen superando las expectativas, las acciones podrían demostrar ser capaces de absorber tipos de interés más altos durante más tiempo del que muchos inversores prevén actualmente.

Sin embargo, si el elevado precio de la energía comienza a erosionar los márgenes de las empresas mientras que los rendimientos de los bonos siguen aumentando, Wall Street podría entrar en un período de negociación mucho más volátil después de meses de ganancias impresionantes.

Por ahora, los inversores ya no se preguntan si la economía estadounidense se está desacelerando.

Se preguntan si las sólidas empresas estadounidenses podrán seguir obteniendo mejores resultados en un entorno macroeconómico cada vez más difícil.