Tras meses de fuertes coberturas desencadenadas por el impacto arancelario que sacudió el dólar a principios de este año, los inversores extranjeros que se apresuraron a proteger sus activos estadounidenses contra una mayor depreciación están ahora reduciendo drásticamente esos esfuerzos; un voto de confianza que ha ayudado al dólar a recuperarse de su peor caída en años.

Los analistas subrayan que los niveles de cobertura se mantienen por encima de los promedios históricos, pero la actividad claramente ha retrocedido desde el pico alcanzado inmediatamente después del “Día de la Liberación” el 2 de abril, cuando el presidente Donald Trump anunció amplios aranceles comerciales.

En aquel momento, los inversores extranjeros con activos estadounidenses sufrieron un doble golpe: la caída de los precios de las acciones y los bonos, y un fuerte desplome del dólar. Los más rápidos se apresuraron a protegerse contra mayores pérdidas cambiarias, y muchos esperaban que la ola se intensificara. Sin embargo, se desvaneció, lo que permitió que el dólar se estabilizara.

David Lee, jefe de investigación de divisas y mercados emergentes de Nomura, dijo: “Nuestras conversaciones con los clientes ahora sugieren que es menos probable que estos flujos de cobertura lleguen tan rápido como anticipábamos en mayo”.

El índice del dólar —que sigue la evolución de la moneda estadounidense frente a las principales divisas— ha subido alrededor de un 4% desde finales de junio, cuando cayó aproximadamente un 11% tras su peor semestre desde principios de la década de 1970.

Debido a la escasez de datos sobre cobertura, los analistas se basan en indicadores generales e informes de custodios y grandes bancos.

Las cifras de BNY —uno de los mayores custodios del mundo— muestran que los clientes iniciaron 2025 con fuertes posiciones largas en activos estadounidenses, lo que indicaba pocas expectativas de una mayor depreciación del dólar y poca urgencia por cubrirse. Esta situación cambió en abril, lo que impulsó las coberturas por encima de lo normal, aunque todavía por debajo de los máximos de finales de 2023, cuando los mercados esperaban que la Reserva Federal comenzara a recortar los tipos de interés.

“Este año se habla mucho más de la diversificación en dólares de lo que realmente se implementa”, dijo Geoffrey Yu, estratega senior de mercado de BNY.

Otros custodios informan de tendencias similares.

El análisis de State Street Markets sobre los activos bajo custodia muestra que los gestores de renta variable extranjera cubrieron el 24% de su exposición al dólar a finales de octubre, cuatro puntos porcentuales más que en febrero, pero muy por debajo de los niveles anteriores que superaban el 30%. La firma también señaló que el ritmo de las coberturas se ralentizó en las últimas semanas.

Se observan diferencias entre los mercados. Una encuesta del National Australia Bank a fondos de pensiones australianos no encontró cambios significativos en las estrategias de cobertura frente a las acciones estadounidenses. Por otro lado, datos del banco central de Dinamarca muestran que las coberturas de los fondos de pensiones se estabilizaron tras el fuerte repunte de abril.

William Davies, director de inversiones de Columbia Threadneedle, dijo que la firma inicialmente actuó con rapidez para cubrir su exposición a la renta variable estadounidense cuando el dólar se desplomó, pero posteriormente redujo esas coberturas, apostando a que la moneda no caería mucho más.

No hay “efecto bola de nieve”.

Los flujos de cobertura en sí mismos mueven las divisas: añadir coberturas contra una caída del dólar requiere vender dólares, y eliminar coberturas produce el efecto contrario.

Si estos flujos coinciden con cambios en los tipos de interés, pueden convertirse en un ciclo de retroalimentación positiva que hace que la moneda se deprecie.

Paul Mackel, jefe de investigación de divisas de HSBC, dijo: “A principios de este año se creía que podría desarrollarse un efecto bola de nieve, pero finalmente no se materializó”.

“Podría ocurrir el año que viene”, añadió. “Pero no es nuestro escenario más probable”.

Sin embargo, el comportamiento de los inversores podría estar cambiando. BlackRock estima que el 38% de las entradas de capital en ETF de renta variable estadounidense cotizados en Europa, Oriente Medio y África este año se han destinado a productos de cobertura, frente a tan solo el 2% en 2024.

Costes, correlaciones y complejidad

Los costes de cobertura están determinados por los diferenciales de tipos de interés y a menudo actúan como freno al apetito por las coberturas.

Fan Luo, responsable de soluciones de renta fija y divisas en Russell Investments, estima que los inversores japoneses pagan aproximadamente un 3,7% anual para protegerse contra la debilidad del dólar, un coste elevado.

Si el par USD/JPY se mantuviera estable durante un año, un inversor con cobertura perdería un 3,7% frente a uno sin cobertura. Los inversores que invierten en euros afrontan un coste de cobertura de aproximadamente el 2%.

“Mi regla general para los inversores europeos es la siguiente: alrededor del 1% no les importa mucho; el 2% empieza a ser significativo”, dijo Luo.

Las correlaciones entre activos también son importantes. El dólar suele fortalecerse cuando las acciones caen, lo que ofrece una cobertura natural para los inversores extranjeros.

Eso no ocurrió en abril, lo que impulsó la fiebre por las coberturas. Este mes, sin embargo, el dólar se mantuvo estable a pesar de la nueva caída de las acciones.

Cambiar las políticas de cobertura también puede resultar complicado para los gestores de activos cuyos índices de referencia son índices sin cobertura.

Fidelity International recomienda a los inversores europeos que aumenten gradualmente la cobertura hasta el 50% de su exposición al dólar, pero Salman Ahmed, jefe de macroeconomía y asignación estratégica de activos, afirma que el proceso es “extremadamente complejo” y puede requerir cambios en la gobernanza y los índices de referencia.

Si los tipos de interés se mueven en contra del dólar y la moneda se debilita de nuevo —abaratando las coberturas—, podría aumentar la presión para cambiar de estrategia.

«Todavía existe un enorme potencial para la cobertura de activos denominados en dólares», afirmó David Lee, de Nomura. «Pero si esto ocurrirá —y con qué rapidez— sigue siendo una incógnita». «Eso es lo que el mercado de divisas está intentando averiguar ahora».

Los precios del oro cayeron el viernes en las operaciones europeas, extendiendo las pérdidas por segunda sesión consecutiva y acercándose a un descenso semanal, presionados por el fuerte desempeño del dólar estadounidense en el mercado de divisas en medio de expectativas cada vez menores de un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal en diciembre.

Las actas de la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal redujeron la probabilidad de una continua flexibilización monetaria, y los inversores ahora esperan datos clave de los sectores estadounidenses que se publicarán hoy para reevaluar esas expectativas.

Resumen de precios

•Oro hoy: el oro al contado cayó un 1,2% a 4.029,36 dólares, por debajo del nivel de apertura de 4.077,27 dólares, después de alcanzar un máximo intradía de 4.088,83 dólares.

•El jueves, el oro cerró con una baja de menos del 0,1%, registrando su primera pérdida en tres sesiones, lastrado por un dólar estadounidense más fuerte.

Rendimiento semanal

En lo que va de semana —que finaliza con la liquidación de hoy— los precios del oro han bajado aproximadamente un 1,5%, encaminándose a su cuarta caída semanal en cinco semanas.

dólar estadounidense

El índice del dólar cotizó el viernes cerca de su máximo en dos semanas, lo que refleja la continua fortaleza de la moneda estadounidense y la encamina hacia su mayor ganancia semanal en seis semanas.

Los inversores siguen prefiriendo el dólar como el activo más atractivo en este momento, en medio de la creciente incertidumbre sobre si la Reserva Federal procederá con un recorte de tipos en diciembre.

Reserva Federal

Las actas de la reunión del FOMC del 28 y 29 de octubre, publicadas el miércoles en Washington, mostraron que “muchos” responsables políticos se opusieron a una bajada de tipos en esa reunión.

Las actas indicaban que muchos participantes creían que el rango objetivo para la tasa de fondos federales probablemente se mantendría sin cambios hasta fin de año, según sus proyecciones económicas.

Sin embargo, algunos miembros señalaron que un recorte adicional en diciembre “podría ser apropiado” si los datos económicos evolucionan en líneas generales acordes con las expectativas antes de la próxima reunión.

tipos de interés estadounidenses

•El vicepresidente de la Reserva Federal, Philip Jefferson, dijo el lunes que el banco central necesita “proceder con cautela” con cualquier reducción adicional de las tasas de interés.

El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, reiteró el jueves que se siente “incómodo” con la idea de apresurar un recorte de tasas, especialmente porque el progreso hacia el objetivo de inflación del 2% se ha ralentizado y ha comenzado a moverse “en la dirección equivocada”.

•Tras las actas y las recientes declaraciones, la herramienta FedWatch de CME mostró que las probabilidades de un recorte de tipos para diciembre cayeron del 48% al 30%, mientras que las probabilidades de que no haya cambios aumentaron del 52% al 70%.

•El informe de nóminas no agrícolas de EE. UU., retrasado debido al cierre del gobierno, mostró que la economía sumó 119.000 empleos en septiembre, más del doble de los 50.000 esperados.

•El informe de empleo, mejor de lo esperado, reforzó las expectativas de que la Reserva Federal se abstendrá de recortar los tipos de interés en diciembre.

•Los inversores esperan ahora las publicaciones económicas clave de EE. UU. que se publicarán hoy, las cuales abarcan la actividad del sector “industrial-comercial” más importante correspondiente a noviembre, para reevaluar las perspectivas.

Perspectivas del oro

Brian Lan, director gerente de GoldSilver Central, con sede en Singapur, afirmó que el oro se encuentra actualmente en una fase de consolidación: el dólar se ha fortalecido significativamente y persiste la incertidumbre sobre si la Reserva Federal procederá con nuevos recortes de tipos.

Lan añadió: “El mercado parece incierto, especialmente a medida que nos acercamos al final del año. Esperamos que muchos operadores aseguren sus ganancias, y ya hemos visto esa tendencia desde finales de la semana pasada hasta esta semana”.

SPDR Gold Trust

Las tenencias del SPDR Gold Trust, el mayor ETF respaldado por oro del mundo, cayeron en 4,29 toneladas métricas el jueves, lo que redujo las tenencias totales a 1.039,43 toneladas métricas, el nivel más bajo desde el 11 de noviembre.

El euro subió el viernes en la sesión europea frente a una cesta de divisas internacionales, intentando recuperarse de su mínimo de dos semanas frente al dólar estadounidense, ante la búsqueda de oportunidades en los niveles más bajos. Este movimiento se produce antes de la publicación de datos económicos clave en Europa sobre la actividad de los principales sectores durante noviembre.

A pesar del repunte, la moneda única europea sigue encaminándose hacia una pérdida semanal, ya que los inversores continúan prefiriendo el dólar estadounidense como el activo más atractivo, especialmente después de que disminuyera la probabilidad de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal en diciembre.

Resumen de precios

•EUR/USD hoy: el euro subió más del 0,1% hasta los 1,1542 dólares, desde el nivel de apertura de 1,1528 dólares, después de tocar un mínimo de 1,1521 dólares.

•El euro cerró el jueves con una caída del 0,1% frente al dólar —su quinta pérdida diaria consecutiva— y alcanzó un mínimo de dos semanas de 1,1502 dólares tras datos del mercado laboral estadounidense mejores de lo esperado.

Rendimiento semanal

En lo que va de semana —que finaliza con la liquidación de hoy— el euro ha caído aproximadamente un 0,75% frente al dólar estadounidense, encaminándose a su primera pérdida semanal en tres semanas.

dólar estadounidense

El índice del dólar cayó un 0,1% el viernes, alejándose de un máximo de dos semanas de 100,36 y dirigiéndose hacia su primera pérdida en seis sesiones, lo que refleja una pausa en el reciente impulso alcista de la moneda estadounidense frente a pares principales y menores.

Más allá de la toma de ganancias, el dólar se debilitó a medida que los inversores se abstuvieron de crear posiciones largas adicionales antes de la publicación de datos sectoriales clave de EE. UU. y nuevos comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal.

Las declaraciones más agresivas de los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal, junto con cifras de creación de empleo en EE. UU. mejores de lo esperado para septiembre, redujeron las probabilidades de un recorte de tipos en diciembre.

Según la herramienta FedWatch de CME, la probabilidad implícita en el mercado de un recorte de tipos de 25 puntos básicos en diciembre cayó esta semana del 48% al 30%, mientras que la probabilidad de que no haya cambios aumentó del 52% al 70%.

Tarifas europeas

•Los precios del mercado monetario sitúan la probabilidad de un recorte de tipos del BCE de 25 puntos básicos en diciembre en aproximadamente un 25%.

Para reevaluar estas expectativas, los inversores esperan hoy una serie de publicaciones de datos clave de sectores europeos, que ofrecerán pruebas más sólidas sobre el impulso de crecimiento de la zona euro de cara al cuarto trimestre.

Perspectivas del euro

•En Economies.com, prevemos que si los datos europeos que se publiquen resultarán decepcionantes, aumentará la probabilidad de un recorte de tipos por parte del BCE en diciembre, lo que ejercerá una presión adicional a la baja sobre el euro frente a una cesta de divisas.

El yen japonés se apreció el viernes en las operaciones asiáticas frente a una cesta de divisas principales y secundarias, intentando recuperarse de su nivel más bajo en diez meses frente al dólar estadounidense. El repunte se debió a las compras de oportunidad a precios bajos y a datos que mostraron que la inflación subyacente de Japón aumentó en octubre a su nivel más alto en tres meses.

Las cifras señalan que las presiones inflacionistas subyacentes siguen firmemente presentes en el Banco de Japón, manteniendo viva la posibilidad de una subida de tipos en diciembre.

El yen también recibió apoyo de los comentarios de la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, quien dijo que la intervención en el mercado de divisas sigue siendo una opción en respuesta a movimientos excesivamente volátiles y especulativos.

A pesar de las ganancias del viernes, la moneda japonesa sigue encaminada a una segunda pérdida semanal consecutiva —y su peor semana desde julio— ya que los mercados esperan que el nuevo gobierno liderado por Sanae Takaichi presente un gran paquete de estímulos a bajo interés para apoyar la débil actividad económica de Japón.

Poco después, el gobierno japonés anunció un importante paquete de estímulo económico por valor de 135.000 millones de dólares destinado a hacer frente al aumento de los precios, fortalecer el crecimiento económico e impulsar las capacidades de defensa y diplomáticas.

Resumen de precios

•USD/JPY hoy: el dólar cayó alrededor de un 0,25% a 157,08 yenes, por debajo del nivel de apertura de 157,44 yenes, después de alcanzar un máximo de 157,54 yenes.

•El yen cerró el jueves con una caída del 0,2% frente al dólar —su quinta pérdida diaria consecutiva— y alcanzó un mínimo de diez meses en 157,89 por dólar, lastrado por los planes de estímulo de Takaichi.

inflación subyacente

Los datos publicados el viernes en Tokio mostraron que el índice de precios al consumidor subyacente de Japón aumentó un 3,0% en octubre, el ritmo más rápido en tres meses y en línea con las expectativas del mercado. El índice había aumentado un 2,9% en septiembre.

Las cifras ponen de relieve la persistente presión inflacionista sobre los responsables políticos del Banco de Japón, lo que refuerza las expectativas de una subida de tipos en diciembre.

Ministro de Finanzas Katayama

La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, afirmó el viernes que es posible intervenir en el mercado de divisas para contrarrestar movimientos bruscos y especulativos, lo que llevó a los operadores a mantenerse alerta ante posibles acciones de compra de yenes por parte de las autoridades.

Rendimiento semanal

En lo que va de semana —que finaliza con la liquidación de hoy— el yen ha caído alrededor de un 1,7% frente al dólar estadounidense, encaminándose a su segunda pérdida semanal consecutiva y su peor desempeño semanal desde julio.

Paquete de estímulo económico grande

El gabinete japonés, liderado por Sanae Takaichi, aprobó el viernes un paquete de estímulo económico por valor de 21 billones de yenes (135.000 millones de dólares), en la primera gran iniciativa política de la nueva líder. Takaichi se ha comprometido a impulsar medidas fiscales expansivas para apoyar la débil economía del país.

El paquete incluye 17,7 billones de yenes en gasto por cuenta general, superando con creces los 13,9 billones de yenes del año pasado y constituyendo el mayor estímulo económico desde la pandemia de la COVID-19. También incluye recortes fiscales por un total de 2,7 billones de yenes.

El gobierno planea aprobar un presupuesto suplementario para financiar el nuevo plan de estímulo el 28 de noviembre, con el objetivo de obtener la aprobación parlamentaria antes de fin de año.

Kazuo Ueda

El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, declaró el viernes ante el Parlamento que el Banco de Japón debe reconocer que un yen débil puede influir en la inflación subyacente —un indicador clave para determinar el momento oportuno para las subidas de tipos— al elevar los costes de las importaciones e impulsar al alza los precios.

Ueda afirmó que el impacto de las fluctuaciones cambiarias sobre la inflación puede ser ahora mayor que en el pasado porque las empresas están más dispuestas a subir precios y salarios.

Añadió que el Banco de Japón mantuvo los tipos de interés sin cambios el mes pasado para disponer de “más tiempo” para evaluar si las empresas seguirán aumentando los salarios en las negociaciones del próximo año con los sindicatos.