Hace tan solo unas semanas, SpaceX parecía intocable.

Su espectacular debut en bolsa impulsó brevemente a la compañía por encima de algunas de las mayores empresas tecnológicas del mundo por valor de mercado, convirtiendo a Elon Musk en el primer trillonario y reforzando la creencia de que los inversores estaban presenciando el nacimiento de la próxima gran historia de crecimiento del mercado.

Hoy, el ambiente no podría ser más diferente.

Las acciones de SpaceX han perdido casi la mitad de su valor desde su máximo posterior a la salida a bolsa, han caído por debajo de su precio de oferta y se han convertido en una de las acciones más analizadas de Wall Street. Al mismo tiempo, los vendedores en corto han acumulado ganancias teóricas estimadas en 15.500 millones de dólares desde la salida a bolsa de la compañía en junio, transformando lo que alguna vez fue la operación más popular del mercado en una de las apuestas bajistas más rentables.

Una gran empresa aún puede ser una acción difícil de invertir.

Lo más destacable del declive de SpaceX es que la propia empresa no se ha convertido de repente en un negocio más débil.

Los lanzamientos de Falcon continúan a un ritmo líder en la industria. Starlink sigue siendo una de las empresas de internet satelital de más rápido crecimiento en el mundo. La NASA y los clientes comerciales aún dependen en gran medida de la capacidad de lanzamiento de la compañía.

Lo que cambió no fue el negocio en sí, sino las expectativas que lo rodeaban.

Cuando SpaceX salió a bolsa, los inversores estaban dispuestos a pagar casi cualquier precio por tener acceso a una de las empresas tecnológicas más ambiciosas del mundo. Sus acciones se convirtieron rápidamente en un símbolo de optimismo en torno a los cohetes reutilizables, la infraestructura de inteligencia artificial, las comunicaciones por satélite y el futuro de la exploración espacial.

Esas expectativas dejaban muy poco margen para la decepción.

¿Por qué los osos encontraron de repente una oportunidad?

Ahí es precisamente donde entraron en escena los vendedores en corto.

Contrariamente a la creencia popular, los vendedores en corto rara vez se centran únicamente en empresas débiles. Lo más frecuente es que se centren en empresas cuyas valoraciones prácticamente no dejan margen de error.

SpaceX ofreció exactamente esa configuración.

Starship, posiblemente el proyecto a largo plazo más importante de la compañía, ha sufrido repetidos retrasos en su lanzamiento, posponiendo otro hito clave que los inversores esperaban con impaciencia. Mientras tanto, Wall Street comienza a centrarse en cuestiones que apenas importaron durante la euforia de la salida a bolsa, como el vencimiento de los periodos de restricción de venta de acciones, que podrían liberar una cantidad significativa de acciones adicionales en el mercado, y un informe de resultados que supondrá la primera prueba real para determinar si el desempeño financiero de la compañía justifica su extraordinaria valoración.

Ninguno de estos acontecimientos amenaza necesariamente el futuro de SpaceX.

Sin embargo, en conjunto, han cambiado el enfoque, pasando del potencial ilimitado a la ejecución medible.

La batalla realmente se trata de expectativas

El aumento de las posturas bajistas dice menos sobre la tecnología de SpaceX que sobre la disposición de Wall Street a cuestionar narrativas costosas.

Hace apenas unas semanas, apostar en contra de SpaceX parecía casi una temeridad. Hoy, esas mismas posiciones bajistas se encuentran entre las más ganadoras del mercado.

Ese cambio ilustra la rapidez con la que puede revertirse el sentimiento una vez que los inversores empiezan a plantearse preguntas diferentes.

En lugar de preguntarse hasta qué punto SpaceX podría llegar a ser grande, el mercado se pregunta si la valoración actual ya presupone un éxito demasiado pronto.

Esa es una pregunta mucho más difícil de responder.

La presión se está convirtiendo en parte de la historia de la inversión.

La salida a bolsa ha transformado la empresa de otra manera importante.

Durante años, SpaceX operó prácticamente al margen del implacable escrutinio al que se enfrentan los gigantes que cotizan en bolsa. Los retrasos se debían a desafíos técnicos, no a acontecimientos que afectaran al mercado. Los ambiciosos plazos generaban entusiasmo, en lugar de debates trimestrales.

Ese lujo ya no existe.

Cada aplazamiento del lanzamiento de Starship afecta ahora la confianza de los inversores. Cada informe de ganancias se convierte en un referéndum sobre el crecimiento. Cada rebaja de calificación por parte de un analista o cada noticia sobre la venta de acciones por parte de personas con información privilegiada puede influir en miles de millones de dólares en valor de mercado.

La empresa ya no se juzga únicamente por la magnitud de sus ambiciones. Cada vez más, se la juzga por su capacidad para cumplirlas según los plazos de Wall Street.

El próximo capítulo determinará quién tenía razón.

La actual caída de los precios no prueba necesariamente que los alcistas estuvieran equivocados ni que los bajistas tuvieran razón.

En cambio, refleja un mercado que está pasando del entusiasmo a la evaluación.

SpaceX sigue siendo una de las empresas más innovadoras del mundo, pero la innovación por sí sola rara vez basta para mantener una valoración elevada indefinidamente. Los inversores acaban exigiendo pruebas de que las visiones ambiciosas se traducen en resultados financieros.

Por eso, los próximos meses podrían ser más importantes que la espectacular salida a bolsa que acaparó la atención mundial.

Para los vendedores en corto, el reciente desplome sugiere que el mercado finalmente ha comenzado a cuestionar expectativas que antes parecían incuestionables.

Para los inversores a largo plazo, el descenso plantea una posibilidad diferente.

A veces, el mayor objetivo de Wall Street es simplemente la empresa favorita de ayer, y las compañías que sobreviven a esa transición suelen resurgir más fuertes que antes. Que SpaceX se una a esa lista dependerá menos de la brillantez de su visión que de su capacidad para convencer a los inversores de que esa visión puede materializarse según lo previsto.

Los precios del petróleo han dedicado gran parte de la semana pasada a lo que mejor saben hacer en épocas de incertidumbre geopolítica: acaparar la atención de todos los mercados financieros. El crudo Brent superó brevemente la barrera psicológica de los 100 dólares por barril por primera vez en dos meses, antes de retroceder el viernes, lo que provocó que los operadores debatieran si el movimiento reflejaba preocupaciones reales sobre el suministro o si, simplemente, el mercado se había vuelto demasiado ansioso con demasiada rapidez.

La explicación más sencilla es que el precio del petróleo subió porque Oriente Medio se volvió más peligroso.

La explicación más interesante es que los inversores están empezando a cuestionar algo mucho más importante que las perturbaciones actuales. Se preguntan cuán resiliente es realmente el sistema energético global cuando varios riesgos comienzan a superponerse.

Esa distinción es importante porque los mercados han aprendido a convivir con las noticias geopolíticas. Las guerras, las sanciones y las interrupciones aisladas del suministro rara vez mantienen el precio del petróleo elevado indefinidamente. La producción se ajusta, las rutas marítimas evolucionan y los gobiernos suelen intervenir para estabilizar los mercados.

Esta vez, sin embargo, el cálculo parece menos sencillo.

Cuando la disrupción se vuelve acumulativa

El último detonante fueron los renovados ataques contra petroleros saudíes en el Mar Rojo, que agravaron la persistente preocupación por el estrecho de Ormuz, mientras Kazajistán sigue lidiando con interrupciones en su infraestructura de exportación clave. Ninguno de estos acontecimientos por sí solo justificaría necesariamente una drástica subida del precio del crudo.

Sin embargo, en conjunto, obligan a los operadores a enfrentarse a una posibilidad más incómoda: ¿qué ocurriría si las perturbaciones actuales dejaran de ser sucesos aislados y comenzaran a reforzarse mutuamente?

Esa pregunta explica por qué la subida del Brent por encima de los 100 dólares tuvo una importancia que va más allá de la cifra en sí.

Las cifras redondas siempre acaparan titulares, pero los mercados rara vez pagan primas simplemente porque los precios superen un umbral psicológico. Pagan primas cuando la confianza comienza a erosionarse.

Durante meses, los inversores se tranquilizaron al creer que la OPEP+ aún contaba con suficiente capacidad de producción de reserva para compensar las pérdidas temporales de suministro. Esa suposición no ha desaparecido, pero ahora compite con otra realidad: reemplazar el petróleo en teoría es mucho más fácil que hacerlo en la práctica.

Cada barril tiene un destino, una ruta de envío, una calidad específica y un cliente esperando al final del trayecto.

Cuando la logística se vuelve incierta, el mercado comienza a pagar no solo por el petróleo crudo en sí, sino también por la certeza de que realmente llegará.

El mercado físico está enviando una señal más fuerte.

Ese cambio de mentalidad se está haciendo cada vez más visible en los mercados físicos de petróleo crudo.

Mientras que los titulares financieros se centraban en los futuros del Brent, los crudos físicos se fortalecieron aún más. Los cargamentos del Mar del Norte se negociaron con primas más altas, los precios de referencia de Oriente Medio se dispararon y varios tipos de crudo físico se acercaron a los 110 dólares, ya que las refinerías competían por suministros disponibles de inmediato en lugar de simplemente comprar contratos de futuros.

Esta divergencia es importante porque los mercados físicos a menudo revelan lo que los mercados financieros apenas están empezando a reflejar en sus precios.

Los especuladores pueden comprar contratos de futuros en cuestión de segundos. Las refinerías no pueden esperar semanas si las entregas se vuelven inciertas. Cuando los compradores físicos comienzan a pagar primas cada vez más altas, suele reflejar una preocupación genuina por asegurar el suministro, más que una especulación a corto plazo.

Por qué la caída del viernes no fue necesariamente bajista.

El retroceso del viernes pareció sugerir inicialmente que el mercado ya había llegado a la conclusión de que el repunte del jueves había sido excesivo.

Puede que simplemente sugiera otra cosa.

Los mercados que experimentan una incertidumbre real rara vez se mueven en línea recta porque los inversores están constantemente reevaluando las probabilidades en lugar de cambiar sus convicciones.

Un escenario supone que las tensiones se alivian gradualmente y que los flujos marítimos se normalizan.

La otra parte parte de la base de que las perturbaciones continúan extendiéndose por múltiples regiones.

Aún no se puede descartar ninguno de los dos resultados.

En este contexto, el descenso del viernes se asemeja menos a un rechazo a los precios más altos del petróleo y más a una pausa tras un avance excepcionalmente rápido. Incluso después de retroceder, el Brent se mantiene encaminado a una de sus mejores semanas del año, lo que pone de manifiesto el drástico cambio en las expectativas del mercado en tan solo unas pocas sesiones.

La influencia del petróleo ahora se extiende mucho más allá de la energía.

Quizás la consecuencia más importante de este repunte es que se extiende mucho más allá del propio mercado petrolero.

El aumento del precio del petróleo crudo influye en los costes de transporte, los márgenes de producción, la rentabilidad de las aerolíneas y, en última instancia, en las expectativas de inflación.

Hace tan solo unos días, los inversores debatían si los principales bancos centrales habían llegado al final de sus ciclos de endurecimiento monetario.

Ahora vuelven a preguntarse si otro shock inflacionario provocado por el sector energético podría retrasar futuras bajadas de los tipos de interés.

Por eso, los mercados de bonos, divisas y acciones se han vuelto cada vez más sensibles a la evolución del mercado energético. El petróleo ya no es una materia prima más. Se ha convertido, una vez más, en una variable macroeconómica capaz de modificar las expectativas en prácticamente todas las clases de activos.

La verdadera pregunta a la que se enfrentan los inversores

Irónicamente, el debate en torno al petróleo ha cambiado.

Durante gran parte de los últimos dos años, los inversores se preocuparon principalmente por la demanda, en particular por la solidez de la recuperación de China y la salud de la economía mundial.

Hoy, la demanda ha pasado temporalmente a un segundo plano.

La mayor preocupación es la logística.

El mundo no se pregunta si hay suficiente petróleo bajo tierra, sino si se podrá seguir suministrando a los consumidores de forma segura y eficiente en caso de que las tensiones geopolíticas continúen intensificándose.

Ese sutil cambio podría, en última instancia, definir la siguiente fase del mercado.

Si las tensiones disminuyen, parte de la ventaja geopolítica actual podría desaparecer con sorprendente rapidez.

Pero si las perturbaciones continúan acumulándose en múltiples regiones, el repunte de esta semana podría recordarse como el momento en que los inversores dejaron de preocuparse principalmente por la cantidad de petróleo que produce el mundo y comenzaron a preocuparse por la fiabilidad con la que ese petróleo puede transportarse por todo el mundo.

Se trata de un mercado muy diferente. Y puede resultar mucho más caro.

El oro subió levemente el viernes tras la fuerte caída de la sesión anterior, pero esta recuperación ofreció pocas pruebas de que los inversores hubieran resuelto la principal contradicción que rodea a los metales preciosos. La tensión geopolítica sigue siendo elevada, el petróleo cotiza cerca de los 100 dólares el barril y los mercados financieros están cada vez más nerviosos; sin embargo, el oro no ha logrado comportarse como el refugio seguro e indiscutible que normalmente favorecería un entorno así.

El oro al contado se recuperó hasta situarse en torno a los 4.055 dólares la onza tras perder aproximadamente un 2% el jueves, mientras que la plata subió con más fuerza hasta cerca de los 58,36 dólares. El platino registró un avance menor cerca de los 1.603 dólares, mientras que el paladio retrocedió hacia los 1.252 dólares, dejando al mercado de metales preciosos dividido en lugar de moverse como una única operación defensiva.

La explicación reside en la naturaleza de la amenaza actual. Los inversores no solo se enfrentan a una crisis geopolítica que fomenta la demanda de refugio seguro, sino también a una crisis energética que podría reactivar la inflación, mantener los tipos de interés elevados y, posiblemente, obligar a los bancos centrales a endurecer de nuevo su política monetaria. El oro se beneficia del temor, pero se ve perjudicado cuando este eleva los rendimientos de los bonos y el dólar estadounidense.

Una crisis con dos mensajes

Los últimos movimientos del petróleo ilustran claramente el dilema. El crudo Brent se disparó más del 7% el jueves y superó los 100 dólares por barril, a medida que los ataques contra petroleros saudíes intensificaban la preocupación por el suministro y las rutas marítimas en Oriente Medio. Posteriormente, retrocedió por debajo de ese nivel, lo que permitió que el oro se recuperara de su debilidad inicial al disminuir parte de la ansiedad inflacionaria inmediata.

Esta relación puede parecer contraintuitiva en un principio. El oro se considera generalmente una protección contra la inflación, por lo que, en teoría, el aumento de los precios del petróleo y las nuevas presiones inflacionarias deberían respaldarlo. En la práctica, la primera reacción del mercado ante una repentina crisis inflacionaria suele ser un aumento de las expectativas sobre los tipos de interés, la rentabilidad de los bonos del Estado y el dólar, factores que elevan el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera ingresos.

El oro podría tener un desempeño más convincente si la inflación persiste en el tiempo y comienza a minar la confianza en las divisas, la política fiscal o la credibilidad de los bancos centrales. Sin embargo, durante la fase inicial de la crisis, podría perder valor, ya que los inversores se centran en la posibilidad de una política monetaria más restrictiva.

Eso es precisamente lo que parece estar ocurriendo ahora. Los mercados esperan que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés sin cambios en su reunión de la próxima semana, pero los operadores consideran muy probable un aumento de tipos en septiembre. Por lo tanto, el oro se encuentra atrapado entre la protección que ofrece la incertidumbre geopolítica y la presión generada por unas perspectivas de tipos de interés más restrictivas.

Un año extraordinario oculto tras un precio discreto.

La actual posición del oro cerca de los 4.000 dólares puede parecer relativamente estable, pero esa estabilidad oculta uno de los años más dramáticos en la historia moderna del metal. Los precios se dispararon por encima de los 5.500 dólares la onza durante enero antes de caer por debajo de los 4.000 dólares a finales de junio, lo que produjo una oscilación inusualmente grande entre el optimismo, el pánico y la toma de ganancias.

El retroceso no implica necesariamente que el oro haya perdido su atractivo como inversión a largo plazo. El metal sigue siendo uno de los activos principales con mejor rendimiento durante el último año, impulsado por las compras de los bancos centrales, la preocupación por la deuda pública, la fragmentación geopolítica y la demanda de inversores que buscan alternativas a las monedas tradicionales y los bonos gubernamentales.

Sin embargo, el descenso desde el máximo de enero ha cambiado la naturaleza del mercado. El oro ya no sube simplemente porque los inversores puedan identificar varias razones a largo plazo para poseerlo. Esas razones son ahora ampliamente conocidas y puede que ya se reflejen en el precio, lo que significa que el metal necesita un nuevo catalizador más claro para reanudar su avance.

Ese catalizador podría adoptar diversas formas: un deterioro significativo de la economía global, un cambio en las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses, una nueva debilidad del dólar o una crisis geopolítica lo suficientemente grave como para superar las preocupaciones inflacionarias del mercado de bonos. Sin alguno de estos acontecimientos, el oro podría seguir fluctuando en torno a los niveles actuales en lugar de recuperar de inmediato sus máximos históricos.

La plata ofrece mayor volatilidad y mayor riesgo.

El fuerte avance de la plata el viernes refleja su posición diferente dentro del mercado de metales preciosos. Comparte con el oro las características monetarias y defensivas, pero también tiene importantes usos industriales en electrónica, energía solar y otras aplicaciones manufactureras.

Esto le otorga a la plata un mayor potencial alcista cuando los inversores anticipan inestabilidad monetaria y una demanda industrial sólida, pero también la hace más vulnerable cuando la preocupación se centra en un menor crecimiento económico. La plata puede comportarse como el oro durante una crisis financiera y como una materia prima industrial cuando los operadores comienzan a preocuparse por las fábricas, la construcción y la demanda de los consumidores.

La reciente volatilidad demuestra esa doble naturaleza. La plata cayó más bruscamente que el oro el jueves, antes de superarlo durante la recuperación del viernes. Su menor liquidez de mercado y su base de negociación más especulativa suelen magnificar los movimientos en ambas direcciones, lo que la hace atractiva para los inversores que buscan un mayor impulso, pero menos fiable como activo puramente defensivo.

Por lo tanto, la próxima evolución de Silver podría revelar si los inversores creen que la actual crisis energética producirá una inflación prolongada sin destruir la demanda, o si las tasas de interés más altas y el menor crecimiento acabarán ejerciendo presión sobre el consumo industrial.

¿Por qué el oro no está respondiendo con mayor fuerza?

La tibia reacción del oro ante la tensión geopolítica podría decepcionar a los inversores que esperan que el metal suba automáticamente cada vez que aumente el riesgo internacional. Sin embargo, la demanda de activos refugio depende de lo que más temen los inversores.

Cuando la principal preocupación es la recesión, la inestabilidad bancaria o la caída de los tipos de interés, el oro suele beneficiarse de una combinación favorable de demanda defensiva y menores rendimientos de los bonos. Cuando la preocupación es una crisis inflacionaria derivada del petróleo, el resultado es menos favorable, ya que esa misma crisis refuerza el argumento a favor de tipos de interés más altos.

El dólar también compite directamente con el oro por el capital defensivo. El aumento de los rendimientos estadounidenses hace que los activos denominados en dólares sean más atractivos, mientras que un dólar más fuerte incrementa el costo de los metales para los compradores que utilizan otras divisas. El oro puede contrarrestar esta presión durante crisis severas, pero una moderada ansiedad geopolítica podría no ser suficiente cuando los inversores pueden obtener rendimientos atractivos de los bonos gubernamentales.

Esto explica por qué el descenso del precio del petróleo por debajo de los 100 dólares benefició al oro el viernes. La bajada del precio del petróleo redujo parte de la presión sobre las expectativas de inflación y los tipos de interés, lo que permitió que las cualidades defensivas del metal recuperaran influencia. Por lo tanto, el oro se comporta menos como una simple cobertura contra la tensión en Oriente Medio y más como un indicador en tiempo real de si dicha tensión está generando temor o inflación.

¿Qué deberían tener en cuenta los inversores ahora?

La próxima señal importante para el oro vendrá de la relación entre el petróleo, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar. Una caída continua del crudo acompañada de menores rendimientos podría permitir que el oro prolongue su recuperación, especialmente si la Reserva Federal resiste la presión del mercado para un nuevo aumento de las tasas.

Un nuevo repunte del precio del petróleo generaría una reacción más compleja. El oro podría beneficiarse si este movimiento desencadena una fuerte aversión al riesgo, pero podría debilitarse nuevamente si los inversores interpretan el alza de los precios de la energía principalmente como un motivo para endurecer la política monetaria.

Los inversores en plata deberían estar atentos tanto al oro como a las expectativas de crecimiento global, mientras que el platino y el paladio seguirán siendo sensibles a la demanda del sector automovilístico, las interrupciones en el suministro y los cambios en las perspectivas de los vehículos híbridos y eléctricos.

El viernes, el euro y la libra esterlina intentaron recuperarse frente al dólar estadounidense, pero la modesta mejora de ambas monedas ocultaba un cambio mucho más complejo en los mercados de divisas europeos. Los inversores ya no se preguntan si el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra recortarán los tipos de interés, sino si el repunte de la inflación energética podría obligar a alguna de estas instituciones a endurecer su política monetaria, incluso en un contexto de fragilidad del crecimiento económico.

El euro subió ligeramente tras haber caído a su nivel más bajo en nueve días, mientras que la libra esterlina también se recuperó modestamente de su reciente debilidad. Ninguno de estos movimientos representó un rechazo decisivo al dólar, que se mantuvo respaldado por los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y la demanda de activos más seguros, pero ambas divisas se beneficiaron de la creciente convicción de que los tipos de interés europeos podrían tener que mantenerse altos durante mucho más tiempo del que los mercados esperaban hace apenas unas semanas.

Esto crea un entorno cambiario inusual. Normalmente, unas mayores expectativas de tipos de interés fortalecerían el euro y la libra, pero el motivo de ese aumento es precisamente lo que amenaza a ambas economías: los precios del petróleo han vuelto a rondar los 100 dólares por barril, los costes de transporte están subiendo y los inversores vuelven a debatir la posibilidad de estanflación.

La incómoda ventaja del euro en materia de tipos de interés

El Banco Central Europeo mantuvo el jueves su tasa de depósito sin cambios en el 2,25%, tras haberla subido en junio, pero dejó abierta la posibilidad de un nuevo aumento mientras los responsables de la política monetaria evalúan si la reciente crisis energética repercutirá en los salarios, los servicios y los precios al consumidor en general. Los operadores ahora otorgan una probabilidad muy alta a un aumento de un cuarto de punto en septiembre y también contemplan la posibilidad de otra subida antes de que finalice el año.

En circunstancias normales, una revalorización tan rápida proporcionaría un apoyo significativo al euro. Una mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en euros hace que la moneda sea más atractiva, mientras que la perspectiva de una política monetaria más restrictiva puede reducir el atractivo relativo del dólar.

El problema es que la eurozona no recibe este apoyo a los tipos de interés porque su economía se esté acelerando, sino porque la energía importada vuelve a encarecerse.

Europa sigue siendo particularmente vulnerable a un aumento sostenido de los precios del petróleo y el gas, ya que importa una gran parte de sus necesidades energéticas. Esto significa que el mismo impacto que impulsa al BCE a subir los tipos de interés también está debilitando el poder adquisitivo de los hogares, elevando los costes de producción y amenazando a una región que ya tenía dificultades para generar un crecimiento sólido.

La última encuesta del BCE refleja esta tensión. Los economistas prevén que la inflación en la eurozona promedie el 2,7 % en 2026 antes de moderarse al 2,2 % el próximo año, mientras que la previsión de crecimiento para este año se ha reducido a tan solo el 0,6 %. Por lo tanto, al euro se le ofrecen tipos de interés más altos junto con un crecimiento más débil, una combinación que puede sostener una moneda temporalmente, pero que rara vez produce una recuperación sostenida a largo plazo.

Sterling posee un tipo diferente de fuerza.

La libra esterlina se enfrenta a muchas de las mismas presiones, pero su posición parece algo menos frágil. También se prevé un aumento de la inflación en el Reino Unido, ya que el encarecimiento de la energía y las interrupciones en el transporte marítimo repercuten en los costes del transporte, los servicios públicos y las empresas. Asimismo, los funcionarios del Banco de Inglaterra han advertido repetidamente que siguen dispuestos a subir los tipos de interés si las expectativas inflacionarias se consolidan.

Actualmente, los mercados ven una posibilidad significativa de una subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra antes de fin de año, aunque los economistas se muestran más cautos y muchos esperan que el banco central mantenga los costes de endeudamiento sin cambios. La responsable de la política monetaria del Banco de Inglaterra, Catherine Mann, ha declarado que apoyaría una política más restrictiva si las perspectivas de inflación empeoran, mientras que el gobernador Andrew Bailey ha dejado claro que no se están considerando nuevas bajadas de tipos en este momento.

La ventaja relativa de la libra esterlina radica en que los inversores se han mostrado más dispuestos a creer que la economía británica puede absorber políticas monetarias más restrictivas sin caer inmediatamente en una desaceleración más profunda. La libra ya había alcanzado su nivel más alto en 10 meses frente al euro en junio, y el euro ha tenido dificultades reiteradas para consolidar una recuperación duradera frente a la moneda británica.

Esto no hace que la libra esterlina sea inmune a la crisis energética. Gran Bretaña importa combustible, sigue expuesta a los costes del transporte marítimo mundial y ya se enfrenta a elevadas expectativas de inflación. Sin embargo, la libra inicia el periodo actual con un dinamismo de mercado más fuerte y una prima de tipos de interés más clara que el euro, lo que la convierte, por ahora, en la moneda europea más convincente.

El dólar sigue siendo el verdadero obstáculo.

La comparación más importante hoy en día quizás no sea entre el euro y la libra esterlina, sino entre ambas monedas y el dólar estadounidense.

El dólar se ha apreciado cerca de un 0,9% esta semana, su mejor desempeño semanal desde mayo, debido a que el alza de los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro reavivaron las expectativas de que la Reserva Federal podría volver a endurecer su política monetaria. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años alcanzó recientemente su nivel más alto en 18 meses, mientras que el rendimiento de los bonos a 30 años se acercó a niveles no vistos en casi dos décadas.

Esto coloca al euro y a la libra en una posición difícil. Ambos podrían beneficiarse de las mayores expectativas de tipos de interés internos, pero el dólar recibe el mismo apoyo, a la vez que se beneficia de su papel como refugio preferido del mercado durante períodos de tensión geopolítica.

Estados Unidos también es menos vulnerable que Europa a la inflación de la energía importada, ya que es un importante productor de petróleo y gas. Si bien el aumento del precio del crudo perjudica a los consumidores estadounidenses y puede impulsar la inflación, Europa experimenta el impacto de forma más directa a través de su balanza comercial, sus costos industriales y su dependencia de suministros externos.

Mientras el precio del petróleo se mantenga cerca de los 100 dólares y los rendimientos estadounidenses sigan siendo elevados, las recuperaciones tanto del EUR/USD como del GBP/USD podrían tener dificultades para convertirse en avances sostenidos.

El tipo de cambio más revelador podría ser el EUR/GBP.

Los inversores suelen analizar el euro y la libra esterlina principalmente frente al dólar, pero el tipo de cambio euro-libra puede ofrecer una evaluación más precisa de su fortaleza relativa.

Tanto Europa como Gran Bretaña se enfrentan a la misma crisis global, que incluye precios más altos del combustible, un transporte marítimo más caro y la posibilidad de una política monetaria más restrictiva. Compararlas directamente elimina gran parte de la influencia del dólar como valor refugio y revela qué economía regional consideran los inversores mejor preparada para afrontar la presión.

La libra esterlina generalmente ha tenido ventaja en esa contienda. Si la libra continúa superando al euro mientras ambas monedas se debilitan frente al dólar, el mensaje sería que los inversores no están rechazando a Europa en su conjunto, sino que están distinguiendo entre dos niveles diferentes de vulnerabilidad.

Una recuperación sostenida del euro frente a la libra esterlina requeriría algo más que la promesa de subidas de tipos del BCE. Probablemente se necesitarían pruebas de que la actividad en la eurozona se está estabilizando, de que los precios de la energía ya no perjudican la situación comercial de la región y de que el BCE puede controlar la inflación sin ejercer una presión excesiva sobre una economía ya debilitada.

¿Qué deberían tener en cuenta los inversores a continuación?

La evolución inmediata de ambas divisas dependerá de tres factores: si el petróleo se mantiene por encima de los 100 dólares, si los rendimientos de los bonos europeos siguen subiendo y si los próximos datos sobre la actividad empresarial confirman que el crecimiento económico se mantiene.

Para el euro, la prueba clave reside en si las expectativas de tipos de interés más altos pueden compensar la exposición de Europa a la crisis energética. Un nuevo aumento de los rendimientos de los bonos alemanes, acompañado de una mejora de los datos económicos, podría permitir la recuperación de la moneda, pero un alza de los rendimientos junto con una menor actividad económica daría a entender que la política monetaria se está volviendo cada vez más estanflacionaria.

En cuanto a la libra esterlina, la atención se centrará en si los mercados siguen aumentando sus expectativas sobre una posible decisión del Banco de Inglaterra y si la economía británica mantiene su reciente ventaja relativa sobre la eurozona. Es posible que la libra se mantenga fuerte frente al euro, incluso si le cuesta avanzar significativamente frente al dólar.