El oro y la plata subieron el lunes por la mañana, ya que los inversores volvieron a los metales preciosos tras la volatilidad de la semana pasada. Un dólar estadounidense más débil y la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro proporcionaron apoyo, a pesar de los indicios de una distensión entre Estados Unidos e Irán.

El oro al contado subió cerca de un 0,9% hasta alcanzar aproximadamente los 4.088 dólares la onza durante las primeras horas de la sesión, mientras que la plata al contado tuvo un mejor desempeño con una ganancia de alrededor del 1,5% hasta situarse en torno a los 59,1 dólares la onza. El platino y el paladio también registraron alzas, ya que los inversores volvieron a invertir en el mercado de metales preciosos.

¿Por qué están subiendo el oro y la plata?

A primera vista, las ganancias de hoy pueden parecer sorprendentes.

La aparente tregua en las hostilidades entre Washington y Teherán ha provocado una fuerte caída de los precios del petróleo, lo que ha reducido la preocupación inmediata por la inflación y ha disminuido la demanda de activos tradicionalmente considerados refugio seguro. En circunstancias normales, esto habría afectado negativamente al oro.

En cambio, la caída del precio del petróleo ha provocado una depreciación del dólar estadounidense y ha contribuido a la bajada de los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que ha aumentado el atractivo de activos que no generan rendimientos, como el oro y la plata. Los inversores se centran cada vez más en estas condiciones financieras en lugar de en las noticias geopolíticas más recientes.

La plata continúa superando a otros

La plata volvió a registrar mayores ganancias que el oro, lo que refleja su doble función como metal precioso e industrial.

Además del respaldo derivado de los bajos rendimientos, la plata sigue beneficiándose de las expectativas de que la demanda a largo plazo de infraestructura de inteligencia artificial, centros de datos, paneles solares y fabricación de productos electrónicos se mantendrá sólida. Esta combinación suele permitir que la plata supere al oro cuando mejora el sentimiento general del mercado, aunque también tiende a experimentar mayores fluctuaciones de precio.

¿Qué es lo que los operadores están observando a continuación?

La atención se centra ahora en una de las semanas más ajetreadas del verano para los mercados financieros.

Se espera que la Reserva Federal mantenga las tasas de interés sin cambios, pero los inversores analizarán detenidamente los comentarios del presidente Jerome Powell en busca de pistas sobre el momento oportuno para futuras medidas de política monetaria. Los mercados también estarán atentos a los próximos datos de inflación y crecimiento en Estados Unidos, ya que ambos podrían influir en los rendimientos de los bonos del Tesoro y en el dólar estadounidense.

Durante las próximas sesiones, es probable que los metales preciosos sigan atrapados entre dos fuerzas opuestas: la disminución de los riesgos geopolíticos, que reduce la demanda de activos refugio, y las expectativas de unas tasas de interés más bajas, que continúan impulsando los precios del oro. Salvo que surja alguna sorpresa geopolítica, es probable que la Reserva Federal sea el principal factor determinante tanto del oro como de la plata durante el resto de la semana.

Durante años, las ambiciones de China en el sector de los semiconductores se medían en promesas, pero hoy en día, los inversores comienzan a valorarlas en cientos de miles de millones de dólares.

ChangXin Memory Technologies, más conocida como CXMT, protagonizó el lunes uno de los debuts bursátiles más extraordinarios de la historia reciente. Las acciones se dispararon más del 500 % en las primeras horas de la sesión tras la captación de 8.600 millones de dólares en la mayor salida a bolsa del año en Asia, lo que elevó brevemente su capitalización bursátil por encima del medio billón de dólares y la convirtió en la empresa cotizada más valiosa de China.

A primera vista, el entusiasmo parece difícil de justificar.

CXMT no es ni el mayor fabricante de chips del mundo ni el más rentable. Sigue estando por detrás de los líderes del sector, Samsung, SK Hynix y Micron, tanto en tecnología como en cuota de mercado global.

Sin embargo, los inversores valoran la empresa como si representara algo mucho más grande que un fabricante de chips de memoria.

En muchos sentidos, eso es exactamente lo que están comprando.

Una empresa en el centro de las ambiciones tecnológicas de China.

La industria de los semiconductores ha cambiado drásticamente en los últimos años.

Los chips de memoria fueron considerados en su momento uno de los negocios más cíclicos de la industria. Los precios subían y bajaban con la demanda de productos electrónicos de consumo, y los inversores juzgaban a las empresas principalmente por los costes de producción, la cuota de mercado y la capacidad de fijación de precios.

La inteligencia artificial ha alterado fundamentalmente esa ecuación.

Cada modelo de lenguaje complejo, servidor de IA y centro de datos avanzado requiere enormes cantidades de memoria de alto rendimiento. Los procesadores más rápidos ya no son suficientes. Sin grandes cantidades de DRAM, ni siquiera los chips de IA más avanzados del mundo pueden alcanzar su máximo potencial.

Eso ha transformado la memoria, que ha pasado de ser una mercancía a convertirse en uno de los pilares fundamentales de la economía de la IA.

Para China, lo que está en juego es aún mayor.

Años de restricciones a las exportaciones estadounidenses han convertido la autosuficiencia en semiconductores en una de las principales prioridades industriales de Pekín. En lugar de depender indefinidamente de proveedores extranjeros, China ha dedicado años a desarrollar empresas nacionales líderes capaces de competir en todos los segmentos principales de la industria de los chips.

CXMT se ha convertido en uno de los símbolos más claros de esa estrategia.

Los inversores están comprando una estrategia nacional.

Esto ayuda a explicar por qué las métricas de valoración tradicionales por sí solas tienen dificultades para captar el entusiasmo actual.

Los inversores no se limitan a estimar cuántos chips de memoria podría vender CXMT el año que viene.

Están intentando calcular el valor que podría tener, en última instancia, la determinación de China de asegurar su propia cadena de suministro de semiconductores.

Pocas industrias disfrutan de esta combinación de vientos favorables tan poderosos.

La inteligencia artificial está incrementando la demanda de memoria a un ritmo excepcional. Al mismo tiempo, las tensiones geopolíticas están impulsando a los gobiernos y a las empresas tecnológicas a diversificar sus cadenas de suministro y reducir su dependencia de los fabricantes extranjeros.

Para muchos inversores, esas dos fuerzas se refuerzan mutuamente.

El resultado es una empresa que se sitúa en la intersección de dos de los temas de inversión más poderosos del mundo: la infraestructura de IA y la soberanía tecnológica.

Esa combinación rara vez resulta barata.

¿Por qué la valoración está generando nerviosismo entre los inversores?

Sin embargo, el entusiasmo ha ido acompañado de un creciente escepticismo.

Incluso teniendo en cuenta el sólido crecimiento de las ganancias y las expectativas de una rápida expansión de la producción, la valoración actual de CXMT presupone años de un desempeño extraordinario. Esto deja poco margen para contratiempos.

La flotación pública de la compañía sigue siendo relativamente pequeña, lo que significa que una fuerte demanda puede tener un impacto desproporcionado en el precio de las acciones, especialmente durante los primeros días de cotización. Los analistas han advertido que estas condiciones suelen aumentar la volatilidad, sobre todo tras grandes OPV.

Existe otra preocupación.

La memoria siempre ha sido uno de los negocios más cíclicos de la industria de los semiconductores.

Los periodos de altísima rentabilidad suelen incentivar una expansión agresiva de la capacidad productiva. Con el tiempo, la oferta adicional alcanza a la demanda, los precios se debilitan y los márgenes se ven presionados.

Algunos inversores ya se preguntan si el optimismo actual refleja adecuadamente ese patrón histórico.

Un nuevo desafío para la industria mundial de los chips.

Puede que el hecho de que CXMT justifique o no su valoración final resulte menos importante que lo que su aparición indique para el sector en general.

Hasta hace poco, el mercado mundial de DRAM estaba dominado prácticamente por Samsung, SK Hynix y Micron.

El rápido progreso de China introduce un cuarto competidor importante y creíble, con un respaldo financiero significativo y una clara importancia estratégica para Beijing.

Eso podría transformar la dinámica competitiva en los próximos años.

Una mayor capacidad podría, a la larga, ejercer presión a la baja sobre los precios de la memoria, lo que beneficiaría a los desarrolladores de IA y a las empresas de computación en la nube, al tiempo que aumentaría la presión sobre los fabricantes establecidos para que mantengan su rentabilidad.

Al mismo tiempo, es probable que la continua competencia tecnológica entre China y Estados Unidos acelere la inversión en todo el ecosistema de semiconductores, en lugar de ralentizarla.

Más que una salida a bolsa

Lo más destacable del debut de CXMT no es simplemente que los inversores impulsaran su valoración hasta los cientos de miles de millones de dólares.

Eso es lo que representa ese entusiasmo.

Los mercados creen cada vez más que los semiconductores ya no son una industria más. Se han convertido en una infraestructura estratégica, tan importante para el liderazgo económico y tecnológico como lo fueron los ferrocarriles, la electricidad o internet en generaciones anteriores.

Por eso, los inversores están dispuestos a otorgar valoraciones extraordinarias a las empresas que se encuentran en el centro de esta transformación.

Si CXMT llegará a justificar su enorme valoración es una incógnita que aún está por resolver.

Sin embargo, lo que parece cada vez más claro es que la empresa ya no es juzgada únicamente por los chips de memoria que fabrica.

Se la valora por el papel que, según los inversores, podría desempeñar a la hora de determinar quién liderará la próxima era de la tecnología global.

Hace tan solo unas semanas, SpaceX parecía intocable.

Su espectacular debut en bolsa impulsó brevemente a la compañía por encima de algunas de las mayores empresas tecnológicas del mundo por valor de mercado, convirtiendo a Elon Musk en el primer trillonario y reforzando la creencia de que los inversores estaban presenciando el nacimiento de la próxima gran historia de crecimiento del mercado.

Hoy, el ambiente no podría ser más diferente.

Las acciones de SpaceX han perdido casi la mitad de su valor desde su máximo posterior a la salida a bolsa, han caído por debajo de su precio de oferta y se han convertido en una de las acciones más analizadas de Wall Street. Al mismo tiempo, los vendedores en corto han acumulado ganancias teóricas estimadas en 15.500 millones de dólares desde la salida a bolsa de la compañía en junio, transformando lo que alguna vez fue la operación más popular del mercado en una de las apuestas bajistas más rentables.

Una gran empresa aún puede ser una acción difícil de invertir.

Lo más destacable del declive de SpaceX es que la propia empresa no se ha convertido de repente en un negocio más débil.

Los lanzamientos de Falcon continúan a un ritmo líder en la industria. Starlink sigue siendo una de las empresas de internet satelital de más rápido crecimiento en el mundo. La NASA y los clientes comerciales aún dependen en gran medida de la capacidad de lanzamiento de la compañía.

Lo que cambió no fue el negocio en sí, sino las expectativas que lo rodeaban.

Cuando SpaceX salió a bolsa, los inversores estaban dispuestos a pagar casi cualquier precio por tener acceso a una de las empresas tecnológicas más ambiciosas del mundo. Sus acciones se convirtieron rápidamente en un símbolo de optimismo en torno a los cohetes reutilizables, la infraestructura de inteligencia artificial, las comunicaciones por satélite y el futuro de la exploración espacial.

Esas expectativas dejaban muy poco margen para la decepción.

¿Por qué los osos encontraron de repente una oportunidad?

Ahí es precisamente donde entraron en escena los vendedores en corto.

Contrariamente a la creencia popular, los vendedores en corto rara vez se centran únicamente en empresas débiles. Lo más frecuente es que se centren en empresas cuyas valoraciones prácticamente no dejan margen de error.

SpaceX ofreció exactamente esa configuración.

Starship, posiblemente el proyecto a largo plazo más importante de la compañía, ha sufrido repetidos retrasos en su lanzamiento, posponiendo otro hito clave que los inversores esperaban con impaciencia. Mientras tanto, Wall Street comienza a centrarse en cuestiones que apenas importaron durante la euforia de la salida a bolsa, como el vencimiento de los periodos de restricción de venta de acciones, que podrían liberar una cantidad significativa de acciones adicionales en el mercado, y un informe de resultados que supondrá la primera prueba real para determinar si el desempeño financiero de la compañía justifica su extraordinaria valoración.

Ninguno de estos acontecimientos amenaza necesariamente el futuro de SpaceX.

Sin embargo, en conjunto, han cambiado el enfoque, pasando del potencial ilimitado a la ejecución medible.

La batalla realmente se trata de expectativas

El aumento de las posturas bajistas dice menos sobre la tecnología de SpaceX que sobre la disposición de Wall Street a cuestionar narrativas costosas.

Hace apenas unas semanas, apostar en contra de SpaceX parecía casi una temeridad. Hoy, esas mismas posiciones bajistas se encuentran entre las más ganadoras del mercado.

Ese cambio ilustra la rapidez con la que puede revertirse el sentimiento una vez que los inversores empiezan a plantearse preguntas diferentes.

En lugar de preguntarse hasta qué punto SpaceX podría llegar a ser grande, el mercado se pregunta si la valoración actual ya presupone un éxito demasiado pronto.

Esa es una pregunta mucho más difícil de responder.

La presión se está convirtiendo en parte de la historia de la inversión.

La salida a bolsa ha transformado la empresa de otra manera importante.

Durante años, SpaceX operó prácticamente al margen del implacable escrutinio al que se enfrentan los gigantes que cotizan en bolsa. Los retrasos se debían a desafíos técnicos, no a acontecimientos que afectaran al mercado. Los ambiciosos plazos generaban entusiasmo, en lugar de debates trimestrales.

Ese lujo ya no existe.

Cada aplazamiento del lanzamiento de Starship afecta ahora la confianza de los inversores. Cada informe de ganancias se convierte en un referéndum sobre el crecimiento. Cada rebaja de calificación por parte de un analista o cada noticia sobre la venta de acciones por parte de personas con información privilegiada puede influir en miles de millones de dólares en valor de mercado.

La empresa ya no se juzga únicamente por la magnitud de sus ambiciones. Cada vez más, se la juzga por su capacidad para cumplirlas según los plazos de Wall Street.

El próximo capítulo determinará quién tenía razón.

La actual caída de los precios no prueba necesariamente que los alcistas estuvieran equivocados ni que los bajistas tuvieran razón.

En cambio, refleja un mercado que está pasando del entusiasmo a la evaluación.

SpaceX sigue siendo una de las empresas más innovadoras del mundo, pero la innovación por sí sola rara vez basta para mantener una valoración elevada indefinidamente. Los inversores acaban exigiendo pruebas de que las visiones ambiciosas se traducen en resultados financieros.

Por eso, los próximos meses podrían ser más importantes que la espectacular salida a bolsa que acaparó la atención mundial.

Para los vendedores en corto, el reciente desplome sugiere que el mercado finalmente ha comenzado a cuestionar expectativas que antes parecían incuestionables.

Para los inversores a largo plazo, el descenso plantea una posibilidad diferente.

A veces, el mayor objetivo de Wall Street es simplemente la empresa favorita de ayer, y las compañías que sobreviven a esa transición suelen resurgir más fuertes que antes. Que SpaceX se una a esa lista dependerá menos de la brillantez de su visión que de su capacidad para convencer a los inversores de que esa visión puede materializarse según lo previsto.

Los precios del petróleo han dedicado gran parte de la semana pasada a lo que mejor saben hacer en épocas de incertidumbre geopolítica: acaparar la atención de todos los mercados financieros. El crudo Brent superó brevemente la barrera psicológica de los 100 dólares por barril por primera vez en dos meses, antes de retroceder el viernes, lo que provocó que los operadores debatieran si el movimiento reflejaba preocupaciones reales sobre el suministro o si, simplemente, el mercado se había vuelto demasiado ansioso con demasiada rapidez.

La explicación más sencilla es que el precio del petróleo subió porque Oriente Medio se volvió más peligroso.

La explicación más interesante es que los inversores están empezando a cuestionar algo mucho más importante que las perturbaciones actuales. Se preguntan cuán resiliente es realmente el sistema energético global cuando varios riesgos comienzan a superponerse.

Esa distinción es importante porque los mercados han aprendido a convivir con las noticias geopolíticas. Las guerras, las sanciones y las interrupciones aisladas del suministro rara vez mantienen el precio del petróleo elevado indefinidamente. La producción se ajusta, las rutas marítimas evolucionan y los gobiernos suelen intervenir para estabilizar los mercados.

Esta vez, sin embargo, el cálculo parece menos sencillo.

Cuando la disrupción se vuelve acumulativa

El último detonante fueron los renovados ataques contra petroleros saudíes en el Mar Rojo, que agravaron la persistente preocupación por el estrecho de Ormuz, mientras Kazajistán sigue lidiando con interrupciones en su infraestructura de exportación clave. Ninguno de estos acontecimientos por sí solo justificaría necesariamente una drástica subida del precio del crudo.

Sin embargo, en conjunto, obligan a los operadores a enfrentarse a una posibilidad más incómoda: ¿qué ocurriría si las perturbaciones actuales dejaran de ser sucesos aislados y comenzaran a reforzarse mutuamente?

Esa pregunta explica por qué la subida del Brent por encima de los 100 dólares tuvo una importancia que va más allá de la cifra en sí.

Las cifras redondas siempre acaparan titulares, pero los mercados rara vez pagan primas simplemente porque los precios superen un umbral psicológico. Pagan primas cuando la confianza comienza a erosionarse.

Durante meses, los inversores se tranquilizaron al creer que la OPEP+ aún contaba con suficiente capacidad de producción de reserva para compensar las pérdidas temporales de suministro. Esa suposición no ha desaparecido, pero ahora compite con otra realidad: reemplazar el petróleo en teoría es mucho más fácil que hacerlo en la práctica.

Cada barril tiene un destino, una ruta de envío, una calidad específica y un cliente esperando al final del trayecto.

Cuando la logística se vuelve incierta, el mercado comienza a pagar no solo por el petróleo crudo en sí, sino también por la certeza de que realmente llegará.

El mercado físico está enviando una señal más fuerte.

Ese cambio de mentalidad se está haciendo cada vez más visible en los mercados físicos de petróleo crudo.

Mientras que los titulares financieros se centraban en los futuros del Brent, los crudos físicos se fortalecieron aún más. Los cargamentos del Mar del Norte se negociaron con primas más altas, los precios de referencia de Oriente Medio se dispararon y varios tipos de crudo físico se acercaron a los 110 dólares, ya que las refinerías competían por suministros disponibles de inmediato en lugar de simplemente comprar contratos de futuros.

Esta divergencia es importante porque los mercados físicos a menudo revelan lo que los mercados financieros apenas están empezando a reflejar en sus precios.

Los especuladores pueden comprar contratos de futuros en cuestión de segundos. Las refinerías no pueden esperar semanas si las entregas se vuelven inciertas. Cuando los compradores físicos comienzan a pagar primas cada vez más altas, suele reflejar una preocupación genuina por asegurar el suministro, más que una especulación a corto plazo.

Por qué la caída del viernes no fue necesariamente bajista.

El retroceso del viernes pareció sugerir inicialmente que el mercado ya había llegado a la conclusión de que el repunte del jueves había sido excesivo.

Puede que simplemente sugiera otra cosa.

Los mercados que experimentan una incertidumbre real rara vez se mueven en línea recta porque los inversores están constantemente reevaluando las probabilidades en lugar de cambiar sus convicciones.

Un escenario supone que las tensiones se alivian gradualmente y que los flujos marítimos se normalizan.

La otra parte parte de la base de que las perturbaciones continúan extendiéndose por múltiples regiones.

Aún no se puede descartar ninguno de los dos resultados.

En este contexto, el descenso del viernes se asemeja menos a un rechazo a los precios más altos del petróleo y más a una pausa tras un avance excepcionalmente rápido. Incluso después de retroceder, el Brent se mantiene encaminado a una de sus mejores semanas del año, lo que pone de manifiesto el drástico cambio en las expectativas del mercado en tan solo unas pocas sesiones.

La influencia del petróleo ahora se extiende mucho más allá de la energía.

Quizás la consecuencia más importante de este repunte es que se extiende mucho más allá del propio mercado petrolero.

El aumento del precio del petróleo crudo influye en los costes de transporte, los márgenes de producción, la rentabilidad de las aerolíneas y, en última instancia, en las expectativas de inflación.

Hace tan solo unos días, los inversores debatían si los principales bancos centrales habían llegado al final de sus ciclos de endurecimiento monetario.

Ahora vuelven a preguntarse si otro shock inflacionario provocado por el sector energético podría retrasar futuras bajadas de los tipos de interés.

Por eso, los mercados de bonos, divisas y acciones se han vuelto cada vez más sensibles a la evolución del mercado energético. El petróleo ya no es una materia prima más. Se ha convertido, una vez más, en una variable macroeconómica capaz de modificar las expectativas en prácticamente todas las clases de activos.

La verdadera pregunta a la que se enfrentan los inversores

Irónicamente, el debate en torno al petróleo ha cambiado.

Durante gran parte de los últimos dos años, los inversores se preocuparon principalmente por la demanda, en particular por la solidez de la recuperación de China y la salud de la economía mundial.

Hoy, la demanda ha pasado temporalmente a un segundo plano.

La mayor preocupación es la logística.

El mundo no se pregunta si hay suficiente petróleo bajo tierra, sino si se podrá seguir suministrando a los consumidores de forma segura y eficiente en caso de que las tensiones geopolíticas continúen intensificándose.

Ese sutil cambio podría, en última instancia, definir la siguiente fase del mercado.

Si las tensiones disminuyen, parte de la ventaja geopolítica actual podría desaparecer con sorprendente rapidez.

Pero si las perturbaciones continúan acumulándose en múltiples regiones, el repunte de esta semana podría recordarse como el momento en que los inversores dejaron de preocuparse principalmente por la cantidad de petróleo que produce el mundo y comenzaron a preocuparse por la fiabilidad con la que ese petróleo puede transportarse por todo el mundo.

Se trata de un mercado muy diferente. Y puede resultar mucho más caro.