El euro cayó en las operaciones europeas del martes frente a una canasta de monedas globales, reanudando sus pérdidas después de una breve pausa ayer frente al dólar estadounidense y moviéndose una vez más hacia un mínimo de dos semanas, mientras los operadores continúan favoreciendo al dólar como la mejor inversión disponible.

Los inversores siguen de cerca los últimos avances en las conversaciones de paz que se llevan a cabo en Ginebra para poner fin a la guerra en Ucrania. Kiev mantiene su rechazo al plan propuesto por el presidente estadounidense Donald Trump, argumentando que favorece considerablemente a Moscú. Mientras tanto, Washington presiona a los gobiernos europeos para que adopten el plan, o al menos lo ajusten lo suficiente como para que sea aceptable para todas las partes.

Resumen de precios

• El EUR/USD cayó un 0,1% a 1,1512 dólares, desde una apertura de 1,1521, después de tocar un máximo de 1,1530.

• El euro cerró el lunes con un alza de alrededor del 0,1%, su primera ganancia en siete sesiones, recuperándose del mínimo de dos semanas de la semana pasada en 1,1491.

Dólar estadounidense

El índice del dólar subió un 0,1% el martes, reanudando las ganancias después de una breve pausa y acercándose una vez más a máximos de seis meses, lo que refleja una renovada fortaleza de la moneda estadounidense frente a sus pares principales y secundarios.

Esta fortaleza surge a medida que los inversores continúan comprando dólares como el activo más atractivo disponible, a pesar de los recientes comentarios cautelosos de algunos funcionarios de la Reserva Federal que aumentaron las expectativas de un recorte de tasas en diciembre.

Conversaciones de paz

Trump reveló la semana pasada una propuesta de paz conjunta con Rusia para poner fin a la guerra en Ucrania, una iniciativa que desencadenó una gran controversia, particularmente por parte de Kiev y sus aliados europeos.

Según varios informes de los medios de comunicación, el plan incluye concesiones importantes de Ucrania, como el reconocimiento implícito de Rusia sobre territorios anexados como el Donbás, límites a las capacidades militares de Ucrania y la exclusión de Kiev de unirse a la OTAN.

Ucrania y varios líderes europeos rechazaron de plano el borrador, calificándolo de parcial hacia Rusia y perjudicial para la soberanía ucraniana. Washington está ahora enfrascado en negociaciones ampliadas en Ginebra con Ucrania y sus socios europeos para reformular la propuesta y lograr un formato más equilibrado.

Trump expresó optimismo el lunes, afirmando que "quizás algo bueno ocurra", insinuando un posible avance. La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, también afirmó que hay "buenos avances" en las conversaciones de Ginebra.

Vistas y análisis

Chris Turner, director de estrategia cambiaria de ING, afirmó que los mercados ya han pasado por esta situación, pero señaló que la perspectiva de un acuerdo de paz con Ucrania comienza a reflejarse en las operaciones cambiarias. Turner añadió que la bajada de los precios de la energía impulsaría al euro.

• En septiembre, el banco SEB de Suecia afirmó que el euro podría subir hasta un 7,5% frente al dólar si se alcanza un acuerdo de paz creíble entre Rusia y Ucrania.

• Los analistas del SEB dijeron que un avance de este tipo sería “un cambio radical para el crecimiento europeo y la dinámica de la inflación”, impulsando el poder adquisitivo de los hogares y revitalizando el sector manufacturero.

Tipos de interés europeos

• El precio de mercado para un recorte de tipos de 25 puntos básicos por parte del BCE en diciembre se mantiene en torno al 25%.

• Los inversores esperan más datos de la eurozona sobre inflación, desempleo y salarios antes de reajustar sus expectativas políticas.

El yen japonés subió en las operaciones asiáticas el martes frente a una canasta de monedas principales y menores, entrando en territorio positivo frente al dólar estadounidense y alejándose de los mínimos de diez meses, apoyado por la búsqueda de ofertas y la constante especulación de que las autoridades podrían intervenir para apoyar a la moneda.

Como las posibilidades de un aumento de tasas por parte del Banco de Japón en diciembre aún son débiles, los inversores están esperando más pistas sobre el camino de la normalización de la política de cara al nuevo año.

Resumen de precios

• El USD/JPY cayó más de un 0,2% a 156,56 yenes, desde un nivel de apertura de 156,91, después de tocar un máximo de 156,98.

• El yen cerró el lunes con una caída del 0,4% frente al dólar, tras haber ganado un 0,7% el viernes, recuperándose del mínimo de diez meses de la semana pasada de 157,89.

Autoridades japonesas

Takuji Aida, miembro de un panel asesor clave del gobierno del sector privado, dijo el domingo en NHK TV que Japón es capaz de intervenir eficazmente en el mercado de divisas para compensar el impacto económico negativo de un yen débil.

El ministro de Finanzas, Satsuki Katayama, dijo el viernes que la intervención cambiaria sigue siendo una opción para contrarrestar la volatilidad excesiva y los movimientos especulativos, manteniendo a los operadores en alerta ante posibles acciones de compra de yenes por parte de las autoridades japonesas.

Vistas y análisis

• Nick Rees, jefe de investigación macroeconómica de Monex Europe, dijo que la intervención podría ayudar a desacelerar el aumento del dólar frente al yen, pero es poco probable que lo revierta por completo, dado que no se espera que los factores subyacentes cambien pronto.

• Matthew Ryan, jefe de estrategia de mercado de Ebury, dijo que el USD/JPY no está lejos de niveles que podrían desencadenar una intervención directa, y que 160 es considerado un umbral clave para las autoridades.

Algunos analistas de mercado creen que la intervención oficial, similar a la del año pasado y la de 2022, sigue siendo posible. Los operadores prevén una posible acción entre 158 y 162 por dólar, aunque pocos esperan que sea muy efectiva.

Tasas de interés japonesas

• El precio de mercado para un aumento de tasas de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en diciembre se mantiene alrededor del 35%.

• Los inversores esperan los próximos datos sobre inflación, desempleo y crecimiento salarial para reevaluar esas probabilidades.

Los precios del oro subieron el lunes debido a que el dólar se mantuvo estable frente a la mayoría de las monedas principales, mientras que la especulación sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal continuó dando forma al sentimiento del mercado.

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo que las tasas deberían recortarse en la reunión de diciembre, aunque señaló que la decisión de enero podría ser más difícil debido a la acumulación de datos retrasados.

John Williams, presidente de la Reserva Federal de Nueva York, dijo el viernes que el banco central todavía tiene margen para bajar las tasas de interés.

Considero que la política monetaria sigue siendo moderadamente restrictiva, aunque ligeramente menos que antes de nuestras recientes medidas. Por lo tanto, aún veo margen para un ajuste adicional a corto plazo del rango objetivo de la tasa de fondos federales, acercando la política a un nivel neutral y manteniendo el equilibrio entre nuestros dos objetivos, declaró Williams.

Según CME FedWatch, los operadores ahora asignan una probabilidad del 79% a un recorte de la tasa de 25 puntos básicos en diciembre, frente a aproximadamente el 42% de la semana anterior.

Mientras tanto, el índice del dólar se estabilizó en 100,1 a las 20:13 GMT, después de tocar un máximo de 100,3 y un mínimo de 100,01.

A finales de esta semana, Estados Unidos publicará datos de precios al productor, cifras de ventas minoristas y solicitudes iniciales de desempleo.

A las 20H14 GMT, el oro al contado subió un 1% hasta 4.120,2 dólares la onza.

Pocas figuras encarnan mejor el frenesí de la IA que Jensen Huang, el CEO del gigante de chips Nvidia, cuyo valor de mercado ha aumentado un 300% en los últimos dos años.

En medio de este impulso febril, Huang buscó en sus primeras declaraciones durante la última conferencia de ganancias calmar las preocupaciones sobre una burbuja que se está inflando.

“Se habla mucho de una burbuja de IA… pero desde nuestra perspectiva, vemos algo completamente diferente”, dijo a los accionistas.

A medida que se profundiza el debate sobre una burbuja de IA, queda claro que quienes más tienen para ganar con el gasto continuo en IA son los que descartan los temores de excesos y especulaciones excesivas.

David Sacks, inversor y director de la Oficina de Inteligencia Artificial de la Casa Blanca, dijo en el podcast All-In: “No creo que estemos al comienzo de un ciclo de colapso… estamos en un auge, en un superciclo de inversión”.

El destacado inversor Ben Horowitz dijo: “La idea de que enfrentaremos un problema de demanda en cinco años me parece absurda… si observamos la demanda, la oferta y las valoraciones en relación con el crecimiento, esto no parece una burbuja en absoluto”.

Y en una entrevista en CNBC, Mary Callahan Erdoes de JPMorgan calificó la caracterización de las entradas masivas de IA como una "idea loca", y agregó: "Estamos en la cúspide de una gran revolución que transformará el modo en que operan las empresas".

Pero una mirada más atenta revela bases frágiles.

Aun así, algunos observadores sostienen que lo que está sucediendo hoy en la industria de la IA es realmente preocupante.

Paul Kedrosky, inversor e investigador de Economía Digital del MIT, dice que las enormes sumas que fluyen hacia esta “revolución” son todavía fundamentalmente especulativas.

“La tecnología es extremadamente útil, pero el ritmo de mejora se ha desacelerado drásticamente… por lo que la creencia de que la revolución continuará con el mismo impulso durante los próximos cinco años es lamentablemente errónea”, dijo.

Entradas masivas… y un crecimiento cuestionable

La escala del gasto actual es asombrosa incluso para los analistas financieros.

OpenAI, creador de ChatGPT, que impulsó la carrera de la IA a finales de 2022, afirma generar 20 000 millones de dólares en ingresos anuales y planea invertir 1,4 billones de dólares en centros de datos durante los próximos ocho años. Este nivel de inversión requiere un crecimiento continuo de la demanda de sus servicios.

Pero las dudas están aumentando: las investigaciones muestran cada vez más que la mayoría de las empresas no ven beneficios financieros significativos de los chatbots y que solo alrededor del 3% de las personas paga por herramientas de IA.

Daron Acemoglu, economista del MIT y premio Nobel 2024, afirmó: “No tengo dudas de que en los próximos diez años surgirán tecnologías de IA que realmente agreguen valor, pero mucho de lo que estamos escuchando de la industria en este momento es exagerado”.

Aun así, se espera que Amazon, Google, Meta y Microsoft inviertan en conjunto casi 400 000 millones de dólares en IA este año, principalmente para financiar centros de datos. Algunas de estas empresas planean destinar hasta el 50 % de su flujo de caja a la construcción de estas instalaciones.

Como lo expresó Kedrosky: “Para que este nivel de gasto tenga sentido, cada usuario de iPhone del mundo tendría que pagar más de 250 dólares… y eso no va a suceder”.

Para evitar drenar la liquidez, empresas como Meta y Oracle han comenzado a recurrir a la deuda y la financiación privada para apoyar el auge de los centros de datos.

Financiación arriesgada… y el regreso de los vehículos especiales

Los analistas de Goldman Sachs descubrieron que los hiperescaladores (empresas con una enorme capacidad de computación y nube) agregaron $121 mil millones en deuda nueva durante el año pasado, un aumento de más del 300% en comparación con el promedio del sector.

El analista Gil Luria de DA Davidson dice que los gigantes tecnológicos están utilizando vehículos de propósito especial (SPV) para ocultar la exposición a la deuda en sus balances.

Un ejemplo: un centro de datos en Luisiana financiado por Blue Owl Capital en colaboración con Meta. Blue Owl obtuvo un préstamo de 27 000 millones de dólares, mientras que Meta disfruta de la capacidad sin mostrar la deuda. Pero si la demanda disminuye y el centro se paraliza, Meta se enfrentará a obligaciones multimillonarias.

Luria dijo: “El término SPV surgió hace 25 años con una pequeña empresa llamada Enron… hoy las empresas no lo ocultan, pero eso no significa que sea un modelo sostenible para el futuro”.

Un gasto enorme basado en expectativas que pueden ser ilusiones

Las empresas proyectan enormes ingresos por IA en los próximos años. Sin embargo, Morgan Stanley estima que las grandes tecnológicas invertirán alrededor de 3 billones de dólares en infraestructura de IA para 2028, y el flujo de caja solo cubrirá la mitad.

“Si el crecimiento del mercado se desacelera incluso levemente, nos quedaremos con un exceso de capacidad y una infraestructura sobreconstruida, deudas que perderán valor y pérdidas significativas para las instituciones financieras”, advirtió Luria.

La burbuja anterior de principios de la década de 2000 también estalló después de que se acumulara deuda para crear capacidades que el mercado no estaba listo para utilizar.

Los acuerdos circulares gigantes aumentan la ansiedad

Los analistas señalan estructuras comerciales circulares que inflan artificialmente la demanda.

Un ejemplo: un acuerdo de 100 000 millones de dólares entre Nvidia y OpenAI, en el que Nvidia financia centros de datos que posteriormente se llenarán con chips Nvidia. Kedrosky describió la lógica: «Quiero que OpenAI compre más de mis chips, así que les doy el dinero para que lo hagan».

CoreWeave, originalmente una plataforma de minería de criptomonedas, alquila capacidad de centro de datos a OpenAI a cambio de acciones, mientras que Nvidia garantiza la compra de cualquier capacidad no utilizada hasta 2032.

Acemoglu dijo: “El riesgo es que estos acuerdos acaben exponiendo una estructura financiera frágil como un castillo de naipes”.

Señales de temor a que la burbuja pueda estallar

Algunos inversores de alto perfil ya han mostrado ansiedad.

El multimillonario Peter Thiel vendió toda su participación en Nvidia, valorada en 100 millones de dólares, mientras que SoftBank salió de una posición de aproximadamente 6 mil millones de dólares.

Los escépticos se centran cada vez más en Michael Burry, famoso por predecir la crisis de 2008, que recientemente apostó contra Nvidia y criticó los “trucos contables” y la financiación circular.

Burry escribió en X: “La demanda real es ridículamente pequeña… casi todos los clientes reciben financiación de los proveedores”.

Añadió: “OpenAI es el eje central aquí… ¿Alguien puede nombrar a su auditor?”

Incluso los altos ejecutivos reconocen la exageración

Sam Altman, director ejecutivo de OpenAI, declaró el pasado agosto: "¿Estamos en una fase de sobreexcitación inversora? En mi opinión, sí. ¿Es la IA lo más importante que ha ocurrido en mucho tiempo? También sí".

El director ejecutivo de Google, Sundar Pichai, dijo a la BBC que “hay elementos de irracionalidad” en los mercados de inteligencia artificial actuales, y agregó que cualquier estallido de una burbuja afectaría a todos: “Ninguna empresa será inmune, incluidos nosotros”.